TD Cowen 週四將 Strategy (MSTR) 的目標價從 385 美元上調至 395 美元，理由是該公司增加使用 STRC 永續優先股發行，使其比特幣累積策略比市場目前所認知的更具資本效率。

這項由分析師 Lance Vitanza 和 Jonnathan Navarrete 所做的修正，預示著從 Strategy 週三收盤價 186.82 美元計算，有超過 110% 的潛在漲幅。

值得注意的是，TD Securities 與 Strategy 存在投資銀行合作關係，在過去 12 個月內曾為該公司管理或共同管理過公開募股。

STRC 論點

更新後的論點核心是資本結構的轉變。

Strategy 一直更傾向於利用 STRC 來資助比特幣購買，同時減少普通股的發行。

STRC 是 Strategy 的浮動利率永續優先股，目前收益率為 11.5%，是 Michael Saylor「42/42 計劃」的核心。這項為期三年的募資路線圖，目標是透過股權籌集 420 億美元，並透過固定收益工具籌集等額資金。

憑藉超過 85 億美元的流通面值，它已成為該固定收益部分的要引擎，將追求收益的投資者資金直接導入該公司的比特幣儲備。

TD Cowen 認為市場低估了這一轉變長期來看能如何擴大該公司的「BTC 收益率」，這是衡量每股稀釋後非稀釋性比特幣累積的關鍵指標。

Strategy 損益兩平倍數的澄清，為這一論點增添了份量。根據該報告，該公司的損益兩平 mNAV 約為 1.22 倍，而非部分投資者所假設的 1.0 倍。低於該門檻發行普通股將稀釋現有股東的權益。

分析師們認為，這強化了將優先股發行作為主要融資工具的策略理由。

比特幣收益率

該報告也將 2026 財年的比特幣收益率預估從先前的 16.7% 上調至 18.2%，並將 2027 財年的預估從 5.4% 上調至 9.6%。根據該銀行，2026 年預計的比特幣美元收益從先前的 127 億美元增至 139 億美元。

比特幣收益率是 Strategy 專有的關鍵績效指標，衡量在特定期間內，每股完全稀釋後比特幣持有的百分比變化。

它並非傳統固定收益意義上的收益率，而是衡量公司相對於發行新股以資助購買所造成的稀釋程度，累積比特幣的效率。

不斷上升的比特幣收益率表明該公司累積比特幣的速度快於稀釋現有股東權益的速度。而負值，例如 2025 年第四季的情況，則意味著相反。

TD Cowen 也反駁了一種被其稱為「被誇大的投資者擔憂」：即 Strategy 的優先股結構如同一個「永續稀釋機器」。

分析師寫道，以目前水平來看，該公司每年約 15 億美元的優先股股息義務，約佔其 818,334 枚比特幣儲備價值的 2.2%。

他們認為，適度的比特幣升值就足以彌補該股息負擔，同時保留公司的累積策略。

該報告也承認了一種情況：股息部分透過比特幣銷售來資助，這是 Saylor 曾暗示過的。報告認為，只要 STRC 的發行速度持續，Strategy 仍將是一個淨累積者。

根據該報告，Strategy 在 2026 年第一季度透過 STRC 籌集了超過 20 億美元，年初至今已籌集超過 50 億美元 — The Block 報導稱，這一數字也得到了公司第一季度業績的證實，該業績報告透過此工具籌集了 55.8 億美元，高管們稱其為「巨大成功」。

TD Cowen 的基本情境假設比特幣在 2026 年底前達到約 140,000 美元，比特幣收購量約為每季度 40 億美元。

此外，樂觀情境假設比特幣在年底前達到約 175,000 美元，收購量每季度超過 50 億美元。該公司表示，從目前水平來看，超過 100% 的潛在漲幅可能看似脫離現實，但鑑於其對比特幣價格波動的內在槓桿作用，這在 12 個月內是一個合理的結果。