Pantera Capital 指出，3210 億美元的代幣化實體資產市場仍處於其所謂的「網站上的報紙」階段，大多數產品仍是圍繞傳統基礎設施運作的區塊鏈包裝器，而非完全原生的鏈上工具。

Pantera 使用其代幣化進程指數 (Tokenization Progress Index) 對 11 個類別的 542 項代幣化資產進行評分，該框架以 1 到 5 的等級評估發行、可轉移性和可組合性。市場的平均綜合 TPI 為 2.04 分（滿分 5 分）。這家加密資產管理公司在週三的報告中表示，大約 77.6% 的追蹤資產屬於「包裝器」層級，而 11.1% 符合混合型資格，只有 2.7% 達到原生層級。

報告指出，大多數發行商仍在複製傳統金融結構，而不是圍繞持續結算、可組合性和鏈上治理設計產品，這限制了 Pantera 所謂「原生金融工具」的出現。

在報告的主要發現中，Pantera 表示 91.1% 的評分資產仍依賴於受限的發行和贖回模式，而只有 13 項資產實現了自主或近乎對稱的鑄造和銷毀功能。

報告還發現，只有 10.6% 的資產達到了有意義的 DeFi 可組合性門檻，其中穩定幣仍是唯一在顯著經濟規模下運作並具有可衡量鏈上效用的類別。

資產發行加速，成熟度差距仍大

Pantera 表示，2025 年推出了 168 項新的代幣化資產，較 2024 年的 78 項發行量增長了 115%，而追蹤市場價值從 2024 年的約 2006 億美元增至約 3206 億美元。報告稱，此次擴張反映了更廣泛的機構參與，儘管大多數新產品仍集中在最低成熟度層級。

根據報告，穩定幣佔市場總追蹤價值的 2930 億美元以上，約 91.6%，使其成為規模和效用方面佔主導地位的代幣化資產類別。

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代幣化美國國債增長至約 120 億美元，主要由 BlackRock、Franklin Templeton、WisdomTree 和 Fidelity Investments 等機構的產品引領，儘管 Pantera 表示大多數國債產品仍依賴託管人中介贖回和鏈下帳本結構。

報告還稱，市場集中度高於表面數據所暗示的。剔除穩定幣後，前五大發行平台佔所有評分資產的大約一半。Pantera 將 Securitize、Maple Finance 和 Ondo Finance 等平台列為市場影響力最大的發行商。

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Pantera 在報告中寫道：「該行業已成功證明資產可以在鏈上表示，但尚未證明鏈上表示從根本上改變了這些資產的運作方式。」「代幣化公告與真正的代幣化成熟度之間的差距仍然很大。」

根據報告，代幣化不應僅僅通過資產是否已放置在區塊鏈上來衡量，而應通過它是否提供了區塊鏈基礎設施旨在提供的益處來衡量，包括 24/7 全天候結算、跨境轉移性、較低的營運摩擦、降低中介成本以及更廣泛的投資者准入。

Pantera 表示，市場成熟的下一階段將由效用指標和實際需求來定義，包括結算速度、相對於移動價值的轉移成本、交易和轉移活動，以及積極部署在 DeFi 中的資金量。