کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) حذف دو قانون کلیدی از مقررات سیستم بازار ملی (Regulation NMS) را پیشنهاد کرده است که بحث جدیدی را در مورد سهام توکن‌شده ایالات متحده و معاملات دیفای (DeFi) گشوده است.

SEC در تاریخ 11 ژوئن اعلام کرد که پیشنهاد لغو قوانین 611 و 610(e) از مقررات سیستم بازار ملی (Regulation National Market System) را ارائه کرده است. این قوانین از سال 2005 معاملات سهام ایالات متحده را شکل داده‌اند.

قانون 611 مانع از "معاملات از طریق" (trade-throughs) در سهام سیستم بازار ملی می‌شود. به عبارت ساده، یک محل معاملاتی نمی‌تواند یک معامله سهام را با قیمتی بدتر اجرا کند، در حالی که مظنه محافظت‌شده بهتری در محل دیگری در دسترس است.

قانون 610(e) به "مظنه‌های قفل‌شده و متقاطع" (locked and crossed quotations) می‌پردازد. این قوانین مراکز معاملاتی را ملزم می‌کند تا از مظنه‌هایی که با بهترین قیمت خرید و فروش ملی (national best bid and offer) در سهام ایالات متحده برابر یا از آن عبور می‌کنند، اجتناب کنند.

SEC اعلام کرد که این پیشنهاد تعاریف مربوطه را نیز از قانون 600 حذف کرده و سایر تغییرات متناظر را اعمال خواهد کرد. دوره اظهارنظر عمومی 60 روز پس از انتشار این پیشنهاد در "ثبت فدرال" (Federal Register) باز خواهد ماند.

رئیس SEC، اتکینز، می‌گوید تغییر قانون می‌تواند هزینه‌ها را کاهش دهد

پل اتکینز، رئیس SEC، گفت این طرح با هدف ساده‌سازی ساختار بازار سهام پس از دو دهه از قانون 611 است. او اظهار داشت که این قانون ممکن است مشکلاتی ایجاد کرده باشد که رشد بازار را محدود کرده است.

پل اس. اتکینز، رئیس SEC، گفت: «پس از دو دهه از قانون 611، زمان آن فرا رسیده است که کمیسیون عواقب ناخواسته آن را که مانع — به جای افزایش — رشد بلندمدت بازارهای ما شده است، بررسی کند.»

اتکینز افزود: «این پیشنهاد با هدف ساده‌سازی ساختار بازار و کاهش هزینه‌ها برای فعالان بازار است، در حالی که به رقابت، نوآوری و سایر نیروهای بازار اجازه می‌دهد تا تکامل مستمر بازارهای سهام ما را شکل دهند.»

این پیشنهاد به تنهایی معاملات سهام توکن‌شده را تأیید نمی‌کند. این آغاز یک فرآیند قانون‌گذاری است و به فعالان بازار فرصتی برای اظهارنظر می‌دهد تا پیش از تصمیم‌گیری آژانس برای نهایی کردن لغو.

تحلیلگران به سهام توکن‌شده اشاره می‌کنند

الکس تورن از گلکسی دیجیتال (Galaxy Digital) گفت که این پیشنهاد می‌تواند مانع بزرگی را برای سهام توکن‌شده ایالات متحده در دیفای (DeFi) برطرف کند. او استدلال کرد که بازارسازان خودکار (automated market makers) نمی‌توانند به راحتی از قانون 611 پیروی کنند، زیرا آنها معاملات را از طریق استخرهای نقدینگی (liquidity pools) و منحنی‌های پیوند (bonding curves) انجام می‌دهند.

تورن نوشت: «یک AMM (بازارساز خودکار) به دلیل ساختار خود نمی‌تواند با قانون 611 مطابقت داشته باشد. این معاملات را در برابر یک منحنی پیوند با هر قیمتی که استخر دارد، با لغزش (slippage)، در سطح دانه‌بندی زمان بلاک (block-time granularity) اجرا می‌کند.»

مسئله این است که استخرهای دیفای (DeFi pools) نمی‌توانند هر مظنه بورس سهام را به صورت لحظه‌ای قبل از هر مبادله بررسی کنند. آنها همچنین نمی‌توانند سفارشات را به همان شیوه سیستم‌های معاملاتی سنتی در بین بازارها مسیریابی کنند.

تورن همچنین گفت که قانون 610(e) مشکلات مشابهی ایجاد می‌کند. قیمت‌های AMM با جریان معاملاتی حرکت می‌کنند، به این معنی که استخرهای سهام توکن‌شده اغلب می‌توانند مظنه‌های نمایش داده شده در بازار سنتی را قفل کرده یا از آن عبور کنند (lock or cross displayed quotes).

سهام توکن‌شده همچنان با قوانین دیگری روبرو هستند

تحلیلگران می‌گویند اگر SEC این قوانین را حذف کند، وظایف "بهترین اجرا" (best execution) در سطح کارگزاری ممکن است نقش بزرگ‌تری ایفا کند. قانون 5310 FINRA کارگزاران را ملزم می‌کند که بهترین شرایط موجود را برای سفارشات مشتریان جستجو کنند.

این چارچوب ممکن است برای بازارهای توکن‌شده مناسب‌تر از قوانین حفاظت قیمت معامله به معامله باشد. با این حال، سهام توکن‌شده با موانع دیگری از جمله ثبت بورس، قوانین ATS (سیستم معاملاتی جایگزین)، پایاپای، تسویه و حقوق سرمایه‌گذاران روبرو هستند.

همانطور که قبلاً گزارش شده بود، SEC در حال بررسی یک معافیت نوآوری است که می‌تواند به سهام عمومی توکن‌شده اجازه دهد در پلتفرم‌های بلاکچین معامله شوند. این طرح ممکن است مستلزم آن باشد که سهام توکن‌شده همان حقوق سهام عادی، از جمله سود سهام و حق رأی را داشته باشند.

علاوه بر این، همانطور که توسط crypto.news گزارش شده است، کمیسر هستر پیرس نیز گفته است که هرگونه معافیت ممکن است محدود باقی بماند. او گفت که این معافیت احتمالاً برای نسخه‌های دیجیتالی سهام عمومی موجود اعمال می‌شود، نه توکن‌های سهام مصنوعی بدون حقوق سهامداران.

پیشنهاد SEC گامی جدید به آن تغییر سیاست گسترده‌تر می‌افزاید. این می‌تواند یک مانع ساختار بازار را کاهش دهد، اما قوانین نهایی به فرآیند اظهارنظر و اقدامات بعدی آژانس بستگی خواهد داشت.