BitMEX 创始人 vs Tether CEO：一场关于 USDT 资产质量的推上口水战

12 月 1 日，加密推特上爆发了一场含金量极高的“口水战”。

Arthur Hayes

事情的起因很简单：Tether 实在是太赚钱了。

5 亿美元

面对这台日进斗金的印钞机，Hayes 在 X 平台上发文，先是酸溜溜地恭维了一句：“你们赚得真 TM 多（Y'all make a fuck ton of money）……嫉妒。”

如果发生了意外，你们那些流动性差的“私人投资”，会不会让 Tether 的超额抵押变成一句空话？

这场对话瞬间引爆了社区。一边是这几年对 Tether 资产质量的持续质疑，另一边是 Tether 如今恐怖的资本壁垒。

传统的“流动性原教旨主义” vs 新生的“资本暴力美学”

Arthur Hayes 的攻击点非常精准，直击 Tether 资产负债表中最不透明的角落。

他的逻辑是这样的： “如果 Tether 的负债是美元，资产是美国国债（T-bills），那基本上没有太大问题。”

1200 亿-1350 亿美元

流动性较差的私人投资

Hayes 指的是 Tether 财报中那些神秘的“担保贷款”（Secured Loans）和“其他投资”（包括比特币、黄金、AI 算力设施等）。

卖不掉

这是一个非常经典的、教科书式的“流动性危机”模型。

哪怕那些投资全部归零，我们也赔得起。

Paolo 在回复中引用了最新的 Q3 2025 鉴证报告，给 Hayes 上了一堂数学课：

300 亿美元

185 亿美元

就算 Hayes 你担心的那些垃圾资产全部一文不值（归零），我剩下的 115 亿美元权益（300 亿 - 185 亿），依然足够覆盖所有用户的兑付需求。

5 亿美元

Paolo 甚至在推文中嘲讽道：“有些大 V 要么是数学不好，要么就是想以此推销竞争对手的产品。”

前花旗银行加密研究负责人 Joseph 随后加入了战局，他的分析让这场口水战升级到了商业模式的层面。

Tether 已经不是一家“银行”，它是一家“投资控股集团”。

这场“口水战”的结果是显而易见的。

理论上

现实

这不仅是 Tether 的胜利，也是加密行业的一个里程碑时刻。我们突然发现，这个曾经被视为“最大雷点”的 USDT，如今已经变成了一个持有 1350 亿美债（相当于全球第 17 大持有国）、年赚 100 亿的金融巨兽。

它已经“大而不倒”（Too Big to Fail），甚至不需要央行的救助，因为它自己就是央行。

Hayes 输了，不是输给了逻辑，而是输给了 Tether 那个深不见底的钱包。