根據 Wintermute 7月30日的場外交易流量報告，加密貨幣的下一個山寨幣季節可能會產生較少的贏家，因為機構投資者將更多資金導向有限的代幣群體。

這家做市商表示，在2026年上半年，機構客戶在其場外交易櫃檯所有代幣的現貨流量中佔了創紀錄的72%。他們的份額從2025年下半年的61%和同年上半年的59%有所增加。

這些數據來自 Wintermute 的自有活動，並不代表整個加密貨幣市場。然而，近期交易所、衍生品和市值數據顯示，資金在較大資產中的集中度相似。

Wintermute 數據顯示機構主導場外交易流量

機構客戶成為 Wintermute 櫃檯現貨活動的最大來源，而散戶參與度依然低迷。該公司表示，這種轉變使得機構倉位足夠大，足以影響流動性、代幣表現和市場方向。

這一變化建立在較早的分歧之上。Wintermute 2025年上半年報告發現，機構主要集中在比特幣和以太幣，而散戶客戶則交易更廣泛的小型代幣。場外交易量也比中心化交易所活動增長更快，因為大型投資者尋求隱蔽執行。

正如 crypto.news 報導，比特幣和以太幣佔 Wintermute 在2025年上半年記錄的機構配置的67%。散戶客戶僅將其37%的活動投入到這兩種資產中。

Wintermute 發現，從2024年上半年到2026年上半年，機構交易對手交易的獨特代幣數量僅增加了24%。散戶客戶在同期將其交易範圍擴大了76%。

在劇烈市場波動之後，機構的興趣也更快消失。大型交易對手的活動通常在代幣價格和交易量飆升約一天後恢復正常。散戶活動則維持約三天的高位。

這種差異表明，機構投資者可能將許多山寨幣的波動視為短期交易機會，而非持久投資組合配置的開始。Wintermute 表示，結果是流動性集中在選定的資產中，而市場的長尾變得更薄弱。

獨立的交易所數據支持這一模式。Kaiko 發現，2025年十大山寨幣佔山寨幣交易量的63%，高於幾個月前的約50%。該公司還發現小型代幣的需求疲軟和活動下降。

CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 在六月也得出類似結論。他表示，比特幣到山寨幣的輪動「基本上消失了」，並指出以BTC計價的山寨幣交易量接近2021年以來的最弱水平。他的聲明描述了可能的結構性變化，而不是證明廣泛的山寨幣漲勢永遠不會回來。

衍生品取代部分機構現貨需求

Wintermute 還報告稱，自2025年下半年以來，山寨幣選擇權名目價值約增長了3.4倍。機構主要使用這些工具進行收益策略，而非對價格上漲的簡單方向性押注。

選擇權和差價合約允許投資者在不購買現貨市場標的代幣的情況下，獲得敞口、對沖風險或賺取溢價。因此，不斷增長的衍生品活動不一定會產生與現貨購買相同的直接需求。

Wintermute 在2025年就已經觀察到這種變化，當時選擇權交易量和交易筆數增加一倍以上。系統性收益和風險管理策略取代了一次性方向性交易，成為主要流量來源。

該公司在四月擴展了其基於選擇權的收益工具，以涵蓋50多種數位資產。它表示，機構客戶越來越多地尋求主要加密貨幣和山寨幣的備兌看漲期權及其他收益策略的電子定價。

近期市場數據仍指向選擇性需求

目前的倉位尚未證實廣泛的山寨幣季節。Coinbase 7月市場報告發現，山寨幣未平倉合約主導地位仍處於約0.6至0.7的低迷範圍。它將市場描述為由主流幣主導，投機興趣正在收縮，而非擴散到小型資產。

Wintermute 的每週觀察結果也保持謹慎。7月6日，該公司表示，一小群代幣圍繞個別催化劑上漲，但更廣泛的山寨幣市場仍具選擇性且較為疲軟。其櫃檯報價傾向於獲利了結而非建立新倉。

根據 Wintermute 的數據，截至7月21日的一周，比特幣上漲1.46%，以太幣上漲3.64%，而山寨幣整體下跌0.41%。這種表現提供了主流資產表現優於更廣泛代幣市場的又一個例子。

Crypto.news 報導稱，在七月初，40%的山寨幣仍接近歷史低點。山寨幣季節指數接近43，低於通常用於識別廣泛山寨幣季節的75水平。

什麼可能塑造下一個山寨幣季節

Wintermute 的報告不排除個別代幣大幅上漲的可能性。相反，它指出未來的漲勢可能更嚴重地依賴於項目特定收入、產品採用、機構准入和獨立流動性。

該公司表示，「任何山寨幣漲勢都變得更窄且更具特殊性」。這仍然是基於其交易數據的展望，而非保證的市場結果。

一個更廣泛的山寨幣季節可能需要持續的現貨買盤、更強的散戶參與以及資金擴散到比特幣、以太幣和一小群成熟代幣之外。交易者還將觀察穩定幣流入和衍生品持倉是否轉化為對標的資產的需求。