儘管交易活動達到歷史新高，穩定幣市場仍於 2026 年 6 月萎縮。
CoinDesk Data 於 7 月 6 日報導稱，穩定幣市值下跌 2.39%，即約 77 億美元，至 3,120 億美元。這是五個月來首次月末下跌，也是自 2022 年 5 月 Terra-Luna 崩盤以來，單月美元價值減少最多的一次。
供應量下降並未導致鏈上活動隨之減少。Visa 支援 Allium 的儀表板記錄顯示，6 月份調整後的交易量為 1.79 兆美元，較 5 月增長 63%，較 2025 年 6 月增長 125%。USDC 約佔 1.21 兆美元，而 USDT 約為 5,760 億美元。
如先前報導，截至 7 月中旬，市場已較 5 月高峰下跌約 100 億美元。DefiLlama 的穩定幣儀表板顯示，截至 7 月 28 日，總市值約為 3,099 億美元，在 30 天內下跌 0.79%。USDT 仍是最大的代幣，約為 1,839 億美元，而 USDC 則接近 737 億美元。
「自 Terra 以來最大跌幅」這個說法描述的是 6 月下跌的美元金額，而非事件的嚴重性。2.39% 的月度萎縮遠小於 2022 年的崩盤。CoinGecko 發現，在 2022 年第二季度，由於 UST 失敗和更廣泛的加密貨幣信貸市場崩潰，主要穩定幣損失了 339 億美元，幾乎是其價值的五分之一。
2026 年 6 月也缺乏 Terra 危機的決定性特徵：大規模市場範圍內的脫鉤。DefiLlama 顯示，截至 7 月 28 日，USDT 和 USDC 的交易價格均接近 1 美元。這次萎縮是通過流通供應量減少而非代幣價格的類似崩潰發生的。
數據供應商報告的總數不同，因為他們追蹤不同的資產並應用不同的分類規則。CoinDesk Data 測量到 6 月底市場規模為 3,120 億美元。CoinGecko 的第二季度行業報告則將季度末總額定為 3,051 億美元，並報告了 48 億美元，即 1.6% 的季度下跌。CoinGecko 形容這是自 2023 年第三季度以來首次季度萎縮。
這種區別使得「市場四年來首次萎縮」的說法過於寬泛。CoinDesk Data 記錄了五個月來首次月度下跌，而 CoinGecko 則記錄了自 2023 年第三季度以來首次季度下跌。這兩個數據集都顯示出回調，但兩者均不支持將 6 月視為自 Terra 以來任何形式的首次萎縮。
Visa 的調整後交易數據比原始區塊鏈交易量更有用，但它並非純粹的支付衡量標準。該儀表板會移除已知的機器人活動、交易所內部轉帳、冗餘的智能合約移動以及跨越高頻或高交易量門檻的錢包。它還只計算複雜交易中轉移的最大穩定幣金額。
然而，Visa 的調整後類別仍包括交易所存款和提款、去中心化交易所交易、借貸、投資基金、鑄造和銷毀，以及入金和出金活動。因此，1.79 兆美元的總額衡量的是經過過濾的經濟流動。它不應被描述為 1.79 兆美元的購買、匯款或商家結算。
6 月的數據仍然顯示供應量和使用量之間存在明顯差異。儘管 USDC 的流通供應量不到 USDT 的一半，但其轉移量約為 1.21 兆美元。USDT 處理了約 5,760 億美元，同時仍是市值較大的代幣。如先前報導，USDC 在調整後的轉帳價值方面已對 USDT 建立了持續的領先地位。
當每個代幣更頻繁地轉手時，較小的流通量可以支持更大的交易量。6 月的紀錄，加上較低的供應量，與周轉率上升是一致的。它沒有識別出誰發送了資金、資金為何移動，或者該活動是否產生了支付收入。
麥肯錫和 Artemis 的另一項分析顯示了衡量差距。這些公司估計，2025 年可識別的穩定幣支付約為 3,900 億美元，約佔全球支付量的 0.02%。其中 B2B 支付約佔 2,260 億美元，而更廣泛的鏈上總量大部分來自交易、內部轉帳和自動化活動。穩定幣的使用量正在增長，但經過過濾的區塊鏈移動和現實世界支付仍然是不同的數據集。
代幣化國債產品的擴張為一些離開無收益穩定幣的資本提供了一個合理的去向。RWA.xyz 顯示，截至 7 月底，代幣化美國國債的價值約為 162 億美元。DefiLlama 列出，截至 7 月 28 日，Circle 的 USYC 接近 30 億美元，BlackRock 的 BUIDL 接近 26.4 億美元。
輪動論點具有經濟基礎。支付穩定幣旨在維持固定價值，通常不會將準備金收入直接轉嫁給持有者。代幣化國債基金可以在鏈上提供短期政府債務的曝險。因此，財務主管可能會將閒置資金持有在收益產品中，並在接近結算時轉換為穩定幣。
然而，公開數據並未證明這 77 億美元的全部跌幅都轉移到了代幣化基金中。總體增長無法追蹤每一筆申購。資金也可能已回流到銀行存款、為加密貨幣銷售提供資金、在排除類別之間移動或離開數字資產市場。
CoinDesk Data 發現，6 月份代幣化資產總市值增長 1.75% 至 301 億美元，而穩定幣供應量卻下降。這支持了向代幣化金融產品的更廣泛轉變，但並未建立直接的一對一轉移關係。
CoinGecko 還發現，一些與收益相關的加密美元在第二季度出現萎縮。USDS 下跌 16.4%，而 USDe 下跌 24.4%。CoinGecko 將這些減少部分歸因於收益率跌至無風險利率以下以及用戶解除質押相關產品。這些證據表明是選擇性輪動，而非統一轉向收益產品。
監管背景仍未完成。GENIUS 法案於 2025 年 7 月 18 日頒布，為支付穩定幣發行方建立了聯邦框架。貨幣監理署（Office of the Comptroller of the Currency）的擬議規則涵蓋了儲備金、贖回、風險管理、報告、託管和監督。
該法律預計於 2027 年 1 月 18 日生效，或者在聯邦監管機構發布最終實施規則後的 120 天生效，以兩者中較早者為準。截至 7 月 28 日，監管機構尚未完成完整的規則手冊。據 crypto.news 報導，為期一年的規則制定期限已過，仍有多項提案等待最終定案。
其中一個實施中的截止日期與客戶身份識別有關。一項聯邦聯合提案將要求獲准的支付穩定幣發行商建立基於風險的程序，以識別和驗證客戶。意見徵集截止日期為 2026 年 8 月 21 日。
聯邦存款保險公司 (FDIC) 也於 7 月 17 日發布了擬議的報告表格，意見徵集期為在《聯邦公報》發布後的 60 天。這些文件將為 FDIC 監管下的支付穩定幣發行商建立定期財務和營運報告機制。
這些規則可能會改變穩定幣的發行和持有方式。它們也可能影響像 USDC 這樣以美國為導向的產品，以及像 USDT 這樣以離岸為主的產品之間的競爭。在相關報導中，行業團體就擬議規則是否將收益限制過度擴展到第三方獎勵計畫產生了爭議。
接下來的證據將來自發行方的鑄造與銷毀數據、月末供應量、掛鉤穩定性以及調整後的交易量。恢復淨發行將支持 6 月份情況是暫時性的觀點。持續的贖回則會預示著鏈上美元流動性更長時間的萎縮。
6 月的數據同時支持兩個結論。穩定幣供應量減弱，但剩餘代幣以創紀錄的調整後速度流動。市值衡量流通量的大小，而調整後的交易量則衡量其活躍流通程度。這兩個指標都不能替代另一個。
