Strategy 創辦人兼董事長 Michael Saylor 表示，持有比特幣的企業需要不只一種衡量標準來追蹤其比特幣曝險。 

在 6 月 14 日於 X 上發布的一系列貼文中，他區分了每股比特幣 (Bitcoin Per Share，簡稱 BPS) 和普通股比特幣曝險 BPS (Common Equity Bitcoin Exposure BPS，亦稱 CEBE BPS)。

「BPS 衡量的是在優先債權之前每普通股的比特幣數量。CEBE BPS 衡量的是在優先債權之後每普通股的比特幣數量。」Saylor 寫道。

他補充說，CEBE 是保守的風險指標，而 BPS 則追蹤普通股權的成長。他還表示，BTC Yield 衡量 BPS 的執行情況。這項解釋旨在將成長計算與資產負債表風險區分開來。

債務改變投資者對比特幣曝險的解讀方式

這些評論著重於債務、優先股和其他優先債權如何改變普通股東所剩餘的價值。在 Saylor 的框架中，BPS 顯示的是在這些債權之前，每股普通股所連結的比特幣數量。CEBE BPS 則顯示這些債權之後的數量。

Saylor 表示負債期限很重要。他寫道：「負債期限越短，CEBE 的重要性越高。期限越長，BPS 的重要性越高。」他說，如果債權今天到期，CEBE BPS 將更具份量。如果比特幣成長速度快於股息成本，BPS 將更好地顯示股權上漲潛力。

槓桿效應可能幫助或損害股東

Saylor 還將 BPS 和 CEBE BPS 之間的差距稱為槓桿效應。他說，如果沒有債務或優先股，BPS 和 CEBE BPS 將會相同，一家持有比特幣的企業追蹤比特幣的方式將更接近 ETF。

他表示，較高的負債會使這兩個指標產生分歧。如果比特幣的成長速度快於資本成本，這種結構可以提高回報。如果公司使用短期或昂貴的債權，也會增加風險。Saylor 寫道：「並非所有負債都是平等的。」這項聲明將資金條款置於任何比特幣資產儲備模型的核心。

Strategy 最近的舉動提供了市場背景

這些言論是在 Strategy 及其比特幣資產儲備模型經歷一段波動時期之後發表的。據 crypto.news 報導，Strategy 在 5 月 26 日至 5 月 31 日期間以平均價格 77,135 美元出售了 32 枚比特幣，籌集了約 250 萬美元。這筆出售是自 2022 年 12 月以來首次公開報告的比特幣出售。

此外，這筆出售引起了關注，因為 Strategy 長期以來一直將比特幣作為其主要的資產儲備。儘管出售數量僅佔其持倉的一小部分，但這一事件增加了市場對優先股息、現金需求以及比特幣成長與資金成本之間平衡的關注。

資金成本仍是爭論的焦點

據此前報導，Strategy 後來透過出售 MSTR 股票籌集了約 1.81 億美元，並以約 1.013 億美元購買了 1,550 枚比特幣。該公司的比特幣持倉量增至 845,256 枚，而其現金儲備則增加到約 10 億美元。

這些數字使得 Saylor 的新解釋及時出現。他的評論引導投資者對比特幣資產儲備企業進行更廣泛的解讀，其中比特幣總持倉、每股比特幣、優先債權、負債期限和資本成本共同影響普通股東的曝險。 

同時，他的主要訊息是 CEBE BPS 追蹤風險，而 BPS 追蹤成長。對於普通股東而言，兩者之間的差異在於比特幣的升值能否在平靜和壓力市場的整個融資週期中覆蓋負債成本。