Circle (CRCL) 的市值在週五收盤時達到 257 億美元，使其成為 2026 年表現最佳的加密相關股票，漲幅約為 30%，而 Coinbase (COIN) 則以 10% 的跌幅落後於此群體。

Circle 的收入實際上是對 USDC 供應量和短期美國國債收益率的槓桿押注。

USDC 的流通供應量今年迄今增長了 3.7%，過去 12 個月增長超過 30%，而利率一直在下降，這意味著 Circle 因絕對儲備基礎擴張而帶來的收入超過了因收益率壓縮而損失的收入。

另一方面，2025 年 10 月的加密貨幣清算瀑布摧毀了投機性交易量，對 Coinbase 的交易費收入造成負面影響，而其 Base L2 和質押收入可能無法抵消這部分損失。

第二層觀察是加密相關股票之間的差異性本身。

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大多數加密相關股票現在都有其獨特的商業模式，這些模式對不同的驅動因素做出反應。

例如，Circle 受穩定幣供應量和利率影響，Strategy (MSTR) 受現貨 BTC 價格影響，而 Coinbase 則受其風險投資組合的交易量和代幣價格影響。這種差異性可能會重塑機構加密資產配置的建構方式。

幾年前，尋求超越現貨 BTC 或 ETH 的加密資產曝險的傳統機構投資者，可能會將 Coinbase 股票作為代理（proxy）來購買。展望未來，穩定幣採用論點現在可以透過 Circle 來表達，BTC 國庫論點可以透過 Strategy 來表達，而純粹的加密貨幣 Beta 則可以透過 Coinbase 來表達。

關鍵問題是，美國穩定幣監管框架是否會在 2026 年推動銀行發行的美元代幣之間的實質性競爭。

由於 Circle 的護城河（moat）在於分銷和品牌，因此由摩根大通或美國銀行發行，且具有同等監管地位的代幣化美元，將迅速壓縮 CRCL 的估值倍數（multiples）。

此為 The Block 的數據與洞察（Data & Insights）通訊摘錄。深入了解構成行業最具啟發性趨勢的數字。