每一次比特幣主要修正都會引發相同的問題：底部終於到了嗎？有些人說市場已經重置。其他人則預期還會有更多下行空間。我希望了解加密基金的專業投資人實際的說法和做法。
我訪談的大多數投資人認為比特幣可能還會進一步走低。普遍的看法是謹慎的，許多人指出宏觀不確定性、流動性減弱、ETF 資金外流以及資金轉向 AI 和傳統市場，都可能是價格面臨進一步壓力的原因。
Finality Capital 合夥人兼該公司流動性機會基金主管 David Grider 表示，該基金在 2025 年 10 月初加密貨幣史上最大規模的清算事件發生時，對比特幣和數位資產轉為謹慎，並從那時起一直保持防禦姿態。Grider 說：「我們目前的觀點是，比特幣正處於當前市場週期下行階段的中後期。」「我們預計要到今年第三季度末或第四季度初才會看到真正的市場底部。」
即使是那些認為比特幣可能已經觸底的投資人，也不預期近期會出現強勁反彈。Digital Asset Capital Management 執行主席兼首席投資長 Richard Galvin 表示，他對比特幣未來 12 個月抱持「相對中性」的看法，而 Pantera Capital 的普通合夥人 Cosmo Jiang 則表示，廣受關注的四年比特幣週期可能還會使熊市持續數月。
這種謹慎的看法也反映在資金配置者的情緒上。Galvin 形容有限合夥人（LP）的情緒只是「不感興趣」，稱多個加密領域的強勁採用尚未轉化為代幣表現。Hypersphere Ventures 創始人 Jack Platts 表示，許多加密基金正致力於擴大其授權範圍，因為 AI、航空航天、健康科技和國防科技等其他領域持續表現良好。
Platts 說：「總的來說，大家似乎都對加密貨幣相當看跌。」「加密貨幣，簡單來說，就是沒有其他這些東西那麼令人興奮。」
儘管如此，一些長期投資人將當前的跌勢視為買入機會。VanEck 數位資產投資者關係主管 Laura Vidiella del Blanco 表示，投資人和有限合夥人對比特幣的信心依然強勁，許多人將其視為被低估的資產，同時對更廣泛的區塊鏈採用保持熱情。Pantera 的 Jiang 也持類似觀點，但他表示許多資金配置者正在等待一個積極的催化劑，然後才會增加曝險。
Crypto Insights Group 創始人兼首席執行長 Andy Martinez 也表示，機構對數位資產的興趣依然不減，「但資本變得越來越挑剔，而最強者和最弱者之間的差距持續擴大。」
Nakamoto Inc. 旗下的 UTXO Management 投資者關係主管 Loren Asmus 表示，該公司的許多投資人經歷過多次比特幣熊市，並正在討論在比特幣「失寵」時增加配置。FalconX 投資的 Monarq Asset Management 旗下 BTC 基金的首席投資長 Sanat Rao 也表示，儘管整體市場疲軟，該公司市場中性策略的機構投資人仍在持續投入新資金。Finality 的流動性機會基金也看到了「強勁的積極」投資人興趣，Grider 將此部分歸因於該基金涵蓋區塊鏈股票、信貸、衍生品和數位資產的多策略方法。
大多數基金並不急於逢低買入。相反，他們持有更多現金，減少方向性曝險，並等待更好的機會，同時繼續投資於他們認為具有強勁長期基本面的資產。
Galvin 表示，Digital Asset Capital Management 的方向性基金自成立以來持有最高水平的現金，同時其比特幣配置降至 2022 年以來的最低點，但仍保持其在未來三到五年內視為行業領導者的集中投資組合。
Finality Capital 也轉向 Grider 所稱的「熊市策略」，專注於透過債務、衍生品、對沖和多空策略來保護下行空間，而不是進行方向性押注。然而，Grider 表示，該公司正在重新評估這些對沖，並可能對數位資產採取更中性的立場。Rao 表示，Monarq 在當前盤整市場中也類似地偏好市場中性策略，而非方向性曝險。
在資金部署方面，焦點日益集中於基本面而非廣泛的市場曝險。M11 Funds（Maven 11 的流動性部門）的投資組合經理 Luke Lokhorst 表示，該公司偏好具有強勁產品市場契合度和代幣經濟學的創收協議，尤其是在 DeFi 領域。Pantera 的 Jiang 也表示，市場正變得更加理性，價格越來越反映基本面而非廣泛的漲勢，「就像我們在股票市場中看不到（這些漲勢）一樣。」Jiang 說，Pantera 將繼續投資並增加風險曝險，偏好 DeFi 和 AI 項目。
幾位經理人也看到了加密貨幣之外的機會。Platts 表示，Hypersphere 在 AI、能源、半導體和稀土等領域持有資產。Arca 首席投資長 Jeff Dorman 表示，當今最強的區塊鏈機會在於 DeFi、代幣化和穩定幣，而非比特幣本身；Asmus 則表示，UTXO Management 繼續持有高信念的比特幣頭寸，同時優先考慮流動性並配置於提供具吸引力收益且波動性較低永續優先證券。
當被問及哪些因素可能導致比特幣走低時，大多數基金指出，較高的利率、收緊的流動性、地緣政治緊張局勢以及資本轉向 AI 和其他快速增長行業是最常見的擔憂。
幾位經理人還強調了本週期日益突出的兩個新興風險：Michael Saylor 旗下的 MicroStrategy 和量子計算。M11 Funds 的 Lokhorst 表示，該公司關注的是 MicroStrategy 是否會持續大量舉債，並警告稱，其比特幣頭寸的任何壓力都可能向市場發出「強烈的負面信號」。許多投資人也指出量子計算是比特幣面臨的最大風險之一。
然而，一些人認為市場誇大了這種威脅。Asmus 和 Rao 都表示，比特幣最終可以升級以抵抗量子攻擊，這使得挑戰成為治理和協調問題，而非對網路的生存風險。
潛在的復甦催化劑清單看起來同樣熟悉。許多投資人表示，較低的利率、緩和的地緣政治緊張局勢、改善的流動性以及《Clarity Act》的進展可能會將資本重新帶回加密貨幣。一些人還預計，隨著 ETF 資金流動的改善以及風險偏好擴展到 AI 相關股票之外，機構需求將會復甦。
很少有基金願意為比特幣設定精確的年終目標。值得注意的是，在那些給出目標的基金中，沒有一家預計比特幣到 2026 年底會超過 100,000 美元。
Platts 預計比特幣在其基本情況下將交易在 55,000 美元左右，熊市情況為 40,000 美元，牛市情況為 80,000 美元。Finality 的 Grider 也預計會是波動的走勢，預計比特幣將在 45,000 美元至 55,000 美元之間觸底，然後在年底前反彈至 65,000 美元至 75,000 美元左右。
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