最低费率+最强背书：贝莱德以太坊质押ETF的「降维打击」

原文作者：KarenZ，Foresight News

2026 年 3 月 12 日，纳斯达克挂牌了一只不太一样的加密 ETF：带质押生息功能的以太坊信托 ETF「ETHB」。

这是贝莱德推出的 iShares Staked Ethereum Trust ETF，也是这家全球最大资管机构的第三只加密 ETF。

ETHB 上线首日收盘时录得约 1550 万美元交易量，第二日（3 月 13 日）录得约 7600 万美元交易量。规模方面，ETHB 上线时约为 1 亿美元，当前规模约为 1.7 亿美元。

值得一提的是，不少报道给贝莱德 ETHB 冠上了「美国首支以太坊质押 ETF」的头衔。但故事的有趣之处在于：这并不是美国第一款以太坊质押 ETF，但它确实是份量最重的那个。

要理解 ETHB，得先理解以太坊的「质押」机制。以太坊在 2022 年完成「合并」后，改用权益证明（Proof-of-Stake）机制维护网络安全。

简单说：把 ETH 锁进网络，帮忙验证交易，系统就会给你发奖励，相当于存款利息——只是利率由网络动态决定。

根据 Ethereum Validator Queue 数据，当前年化为 2.78%。这个数字看起来不算突出，但对于本来就打算长期持有的 ETH 来说，这是实实在在的额外收益。对于机构投资者来说，这笔收益更不容小觑——若管理数亿美元的以太坊敞口，缺失质押收益就意味着真金白银的机会成本。

ETHB 做的事情就是：把这件事合规化、产品化，让普通投资者通过普通的证券账户在获得 ETH 价格敞口的同时享受到这笔「利息」，不需要自己研究如何质押、如何筛选验证节点。

把 ETHB 的费用层拆开来看，第一层是表面管理费，每年 0.25%，促销期（前 12 个月或前 25 亿美元）折扣为 0.12%。这和 ETHA 的 0.25% 一致，但 ETHA 没有质押收益来对冲这部分成本。

这个数字看起来合理，但管理费只是费率结构的第一层。

第二是质押分成。每笔质押奖励中，82% 分配给 ETF 持有人，剩余 18% 将作为质押费用，支付给信托发起人和经纪执行代理。其中，信托发起人就是贝莱德旗下 iShares Delaware Trust Sponsor LLC ，经纪执行代理为 Coinbase Inc.。Coinbase 收到这份钱之后，还要负责再向下游的验证者运营商付款，即 Figment、Galaxy Digital、Attestant 三家。

ETHB 备案页面显示，会将持仓中 70% 至 95% 的 ETH 通过托管商 Coinbase Custody Trust Company 进行质押。截至官网 3 月 12 日数据，ETHB 中有 41,164 枚 ETH 参与质押，质押比例占到 80%。不过，在 13 日规模扩大之后，尚未主动完成质押，目前的质押比例为 56%。

假设你投入 100 美元，质押比例 70%–95%，年化 2.78%，产生奖励 1.95 美元到 2.64 美元。

最终到手收益率：

所以名义上 2.78% 的质押收益，经过两层扣减后，投资者实际能拿到的年化范围大约在 1.35%–2.05% 之间，具体取决于当期质押比例和是否在促销期内。

这不是一个便宜的产品，但它提供的是不通过节点运营商、不需要自持私钥就能获取质押收益的合规通道。对于在受监管框架内运作的机构来说，这个溢价是有意义的。

2024 年以太坊现货 ETF 落地时，SEC 的批复里有一个明确的限制：基金不得质押其持有的 ETH。当时的监管逻辑是，质押可能构成证券发行。也因此，贝莱德 ETHA 持有者拿到是纯粹的 ETH 价格敞口，没有额外质押收益。

这个限制在 2025 年松动了。2025 年 5 月，美国证券交易委员会 SEC Corporation Finance 部门发布指引，明确「部分 PoS 区块链协议的质押活动不属于联邦证券法范围内的证券交易」，这相当于给以太坊质押 ETF 打开了法律上的绿灯。监管政策随后进一步松绑。

在 ETHB 之前，已有两家机构率先推出以太坊质押 ETF，选择了与贝莱德截然不同的路径：

REX-Osprey ETH + Staking ETF（ESK） 是最早在美上市的以太坊质押 ETF 产品

与 IBIT、ETHA、ETHB 等走「1933 年法案」路径（以商品信托或现货 ETP 形式提交 S-1 注册，同步由交易所提交 19b-4 规则修改申请，双重审批通过方可上市）不同，ESK 选择了《1940 年投资公司法》（「1940 Act」）框架——这是传统共同基金、大多数股票和债券 ETF 的常规监管框架。

但「1940 Act」本身禁止直接持有加密资产，REX-Osprey 的解决方案是：在开曼群岛设立全资子公司（REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.），由子公司持有 ETH 并执行质押操作，主基金通过子公司间接获得以太坊价格敞口和质押收益。这一结构巧妙绕开了 SEC 对商品 ETF 的直接限制，实现了质押功能的合规落地。

而灰度 Grayscale Ethereum Staking ETF（ETHE）走的是「旧产品升级」的路径。

ETHE 激活质押的方式是：由 NYSE Arca 向 SEC 提交修订版 19b-4 规则申请，请求允许已上市的以太坊 ETP 在现有框架内加入质押功能。相比为一个全新产品走完整 S-1 审批流程，修改现有产品的规则要快得多。Grayscale 因此在贝莱德之前约五个月（2025 年 10 月份）完成了质押激活。

但这种「打补丁」的方式也有代价：ETHE 继承了其作为信托产品时定下的高费率，年化管理费高达 2.50%，远高于 ETHB，长期持有成本显著更高。

而贝莱德 ETHB 选择了第三条路径：全新合规申报：2025 年 12 月，贝莱德向 SEC 提交 ETHB 的全新 S-1 注册文件，同步由纳斯达克提交 19b-4 规则修改申请，走的是完整的全新产品审批流程。最终 ETHB 仅用约三个月就完成审批，于 2026 年 3 月顺利上市。

贝莱德没有选择 ESK 的「绕路」模式，也没有采用 Grayscale 的「旧品升级」，而是选择了最合规、最透明，也最适合机构级别资金进入的路径。这一选择带来的直接优势，就是最低的费率——0.25% 的年化管理费（促销期 0.12%），大幅低于 ETHE，也优于 ESK，成为其吸引机构投资者的核心竞争力之一。

ETHB 以《1933 年证券法》为核心框架设立，并以新兴成长公司（EGC）身份在前期享有部分简化披露安排，但不受《1940 年投资公司法》约束，与 ESK 走的完全是两套逻辑体系。

以太坊从 PoW 切换到 PoS 的那一刻，它就变成了一个可以「持有即生利」的资产。但对于传统金融里的大多数参与者而言，直接质押 ETH 的操作门槛、托管风险和合规障碍，让这条收益路径形同虚设。

ETHB 做的事，是把质押这个链上行为，打包进了一个华尔街已经熟悉的容器。

对于早一步进场的 ESK 和 ETHE 而言，这或许是一个值得警惕的时刻。