2026展望（二）：Bitcoin，从数字黄金到中性价值储备的定价权转移

在宏观叙事层面，全球地缘政治的剧烈冲突加剧了现行金融体系的崩溃。由美国通过布雷顿森林体系建立的石油美元霸权，正遭受来自中国通过制造业与高新科技产业优势构建的人民币体系的猛烈冲击，这种多极化金融秩序转型为区块链技术提供了历史性机遇。

宽幅震荡

长期以来，比特币市场遵循着由散户情绪、杠杆周期和四年一度的减半供给侧叙事驱动的剧烈波动模式。然而，自 2024 年 1 月现货 ETF 获批及 2025 年市场结构性调整以来，一种新的格局正在悄然确立。

比特币定价权的转移

更深层次上，当前地缘政治格局的急剧变化正在加速这一进程。俄罗斯、伊朗等国家通过比特币和稳定币结算有效规避美国经济制裁，第三世界国家希望借助区块链技术建立独立于传统西方金融体系的完整金融基础设施，而美国机构投资者则通过配置比特币来对冲美元通胀风险。这种全球多极化金融秩序重构的需求，为比特币提供了前所未有的战略配置价值。

已有 95.12%被挖出

本章将聚焦于市场在当前过渡期所产生的表面分歧，并穿透分歧，论证其背后统一的、由中性价值储备所驱动的长期逻辑。

尽管长期方向趋同，但市场对于 2026 年如何抵达彼岸存在显著分歧，主要体现在以下三个维度：

乐观的观点

首先是 ETF 的持续净流入。Bitwise 发布的 2026 年展望中大胆断言："ETF 将购买超过 100%的新增比特币、以太坊和 Solana 供应"，这意味着 ETF 买盘将完全吸收减半后的供给收缩，并从现有市场抢夺筹码。截至 2026 年 1 月，美国现货 ETF 已累计净流入 60.059 万枚 BTC，若按 Bitwise 的逻辑，2026 年减半后年新增供应约 16.425 万枚，ETF 仅需维持当前月均 2-3 万枚的流入节奏，即可实现超额覆盖。

其次是 DAT 公司的持续购币行为。全球 160 家上市公司已将比特币纳入资产负债表，其中 Strategy 在 2025 年持续扩大持仓至 68.74 万枚，企业如 iPower 等甚至通过专项融资购币。MSCI 指数对相关公司的持续纳入，进一步验证了这一策略的主流化。

这三重资金支撑形成机构配置和宏观流动性的双重资金支撑足以驱动价格突破 2025 年的历史高点。

谨慎的观点

首先是比特币与传统风险资产的高相关性。社交媒体分析中显示，比特币与标普 500 的相关性已超过 0.7，使其更易受到美股宏观波动的传导影响。在 2026 年全球宏观政策转折年份，美联储降息节奏、日本央行加息、欧洲通胀反复等不确定性，都将直接冲击比特币价格。

$92,100 至$117,400

第三是 ETF 资金流的不确定性。尽管累计流入规模可观，但 ETF 资金可能出现阶段性净流出。2025 年 10 月至 12 月期间，比特币价格从峰值回调 40%，而已实现市值却稳定在$1.125 万亿的历史高位，这表明机构持有者并未恐慌抛售，但也意味着新资金流入放缓。若宏观环境恶化导致 ETF 持续净流出，将直接动摇机构需求的叙事基础。

机构资金的持续力与宏观不确定性两者角力的结果，将决定 2026 年是单边突破还是宽幅震荡

围绕 DAT 模式的争论，同样呈现出截然对立的观点。

支持者视 DAT 为持续资金引擎

独立于价格的基本面需求

怀疑论者则将 DAT 定性为依赖币价的被动模式

怀疑论者的核心论据在于 DAT 模式的"买币-融资"飞轮高度依赖币价上涨。渣打银行在报告中指出，DAT 公司的股价与比特币价格呈现高杠杆关联，一旦币价深度回调，可能引发"股价下跌→融资困难→被迫售币→币价进一步下跌"的负向螺旋。社交媒体分析中，也有观点明确预测："DAT 结构依赖杠杆，预计在下行周期中将被迫清算储备，股价在 12 个月内归零"。

链上数据显示，小型 DAT 公司的股价长期低于其比特币净资产价值（mNAV<1），这表明市场对其商业模式的可持续性存疑。若比特币价格在 2026 年未能如期突破，这些公司可能面临流动性危机。

独立于价格的基本面需求

关于比特币波动率向传统资产收敛的时间表，市场同样存在分歧。

乐观预期认为 2026 年年内将实现收敛

这一预期的依据是机构持仓占比的持续提升。ETF 和 DAT 作为非流通库存，合计锁定约 170 万枚 BTC，占流通供应量的 8.5%，显著减少了市场的投机性流通盘。机构投资者买入并持有的配置行为，与散户的高频交易形成鲜明对比，能够有效熨平短期投机波动。

Bitwise 另一项预测补充道："比特币与股票的相关性将下降"，这意味着比特币将逐步摆脱"风险资产 Beta"的定位，向独立资产类别演化，从而降低宏观波动的传导效应。

谨慎观点则认为收敛将延迟至 2027 年

首先，资产属性的重塑非一日之功。尽管机构持仓规模空前，但散户和杠杆交易者仍占据相当比例，市场结构的彻底转变需要更长时间。

其次，2026 年初的市场数据显示，隐含波动率已从历史低位温和回升，这表明市场对短期波动的定价并未消失。Galaxy Digital 注意到比特币正在转向宏观资产偏斜，看跌期权价格高于看涨期权，反映市场对下行风险的担忧。

第三，宏观数据冲击依然显著。在全球宏观政策转折年份，流动性预期的变化仍可能对比特币造成阶段性冲击。一些 KOL 表示："短期看好 1-2 月，但对 2026 年宏观持悲观态度，流动性不足以支撑动能"。若地缘冲突爆发升级，美联储降息不及预期，波动率可能阶段性回升。

分歧的核心在于：机构化进程能否在 2026 年内完成从量变到质变的跨越，使波动率实质性收敛，还是需要延续至 2027 年。

尽管在上述路径上各执一词，但市场各方在以下三个根本性问题上已形成强烈共识，这构成了比特币新价值叙事的基石。

比特币的"四年减半周期"叙事已彻底失效

21Shares 直言"四年周期已破裂"（four-year cycle has broken），Bitwise 预测"比特币将打破四年周期并创下新高"，Fidelity 在其直播中讨论"加密货币传统的四年周期可能已经结束"，Grayscale 更是将其报告主题定为"所谓'四年周期'的终结"（end of the so-called 'four-year cycle'）。

驱动力已从"供给侧（减半）"彻底转向"需求侧（价值储备）"

Fidelity 直言市场已进入"新范式"。ETF 的日均成交额占比特币总成交额的比重日益显著，成为新的流动性中心和价格发现场所。截至 2026 年 1 月，ETF 累计净流入 60.059 万枚 BTC，相当于 2024 年 4 月减半至 2026 年 1 月累计新增供应量（约 60 万枚）的 100%，完全消化了供给收缩。

DAT 策略及主权储备讨论的普及,进一步系统性地锁定供给。贝莱德、富达等资产管理巨头按季度为客户进行资产配置，其资金流已成为比减半更持续的定价因素。机构和传统金融买家正在对抗基于周期的卖家，比特币相对黄金和房地产的稀缺性被低估。

定价的主导权，已从关注"区块奖励减半"的加密原生资金，移交给了关注"夏普比率、资产相关性、配置比例"的传统资产管理机构

并且在当前地缘政治格局重构的背景下获得了额外的战略价值

1. 与传统资产适度且可分析的相关性

尽管当前比特币与标普 500 的相关性超过 0.7，被部分观点视为风险，但机构视角认为这种相关性是可建模、可预测的。Bitwise 预测"比特币与股票的相关性将下降"，意味着随着机构配置比例提升，比特币将逐步摆脱纯风险资产 Beta，向独立资产类别演化。这种适度相关使其能够纳入传统投资组合的均值-方差优化模型，而非完全孤立的投机品。

2. 绝对且可验证的稀缺性

历史上首次低于黄金的 1.5%-2%

3. 日益完善的合规配置通道

美国《GENIUS Act》于 2025 年 7 月 18 日由特朗普总统签署生效，为稳定币建立联邦监管框架，要求 100%储备和月度披露，其监管明确性惠及整个行业。《CLARITY Act》已于 2025 年 7 月 17 日众议院通过，将分割 CFTC 与 SEC 监管权并为 DeFi 提供安全港，大幅降低机构参与的法律不确定性。欧盟的《MiCA 法规》自 2024 年 12 月 30 日生效，将比特币归类为其他加密资产，要求服务商持牌运营并遵守信息披露与反操纵规则，全面实施将贯穿 2026 年。这些立法进展标志着加密监管从碎片化走向系统化，为机构资金大规模进入和行业健康发展奠定了法律基础。

4. 地缘政治避险与金融秩序重构的战略价值。

在全球地缘政治格局多极化趋势下，比特币展现出独特的战略价值。俄罗斯、伊朗等受制裁国家通过比特币和稳定币进行跨境结算，有效规避了传统金融管制的限制；第三世界国家借助区块链技术构建独立金融基础设施，减少对西方主导金融体系的依赖；而美国机构投资者则通过配置比特币来对冲美元信用贬值和通胀压力。这种跨国家、跨阵营的配置需求，为比特币提供了传统资产所不具备的地缘政治 Alpha 机会。

非主权、抗通胀的中性价值储备资产

Grayscale 在其报告中也写道："2026 年将加速结构性转变……拓宽采用（特别是在咨询财富和机构投资者之间）"。这标志着比特币价值锚定从投机资产升级为战略配置资产"的质变。

"机构化程度提升→波动率下降"

从供给侧看，比特币年通胀率首次低于黄金，从供给侧奠定了其作为超稀缺商品的基础。在 2100 万枚供应上限的约束下,未来通胀率将持续下降，每次减半都将进一步收紧供给。

从需求侧看，ETF 的普惠化配置与 DAT 的长期锁定，共同形成了减少市场投机性抛压的双重稳定器。链上数据显示，ETF 和 DAT 合计锁定约 170 万枚 BTC，占流通供应量的 8.5%，这些非流通库存的持有者以长期配置为目的，换手率远低于散户和杠杆交易者。

Glassnode 数据显示，随着获利了结压力减轻和 ETF 需求重现，市场正从"防御性去杠杆化"过渡到"选择性重新承担风险"，结构趋于健康。已实现市值稳定在$1.125 万亿的历史高位，表明持有者的平均成本基础坚实，不易被短期波动动摇。

Galaxy Digital 指出，比特币正经历"结构性长期波动率下降"（structural decrease in long-term volatility），转向"宏观资产偏斜"（macro asset skew）。这意味着比特币的波动模式正在从由杠杆、清算驱动的"内生性投机波动"转向由美联储政策、风险偏好驱动的"外生性宏观波动"，后者的波动特征与传统大宗商品更为接近。

机构投资者寻求的是波动率可控、可纳入传统投资组合的资产，其持续入场本身就是波动率下降的最大动力。当养老金、保险基金等长期资金成为主要边际买家时，比特币的价格将不再由杠杆交易者的逐利行为主导，而是由长期资产配置的再平衡驱动，波动率自然向传统资产收敛。

波动率中枢下移、向黄金等成熟大宗商品靠拢，是被普遍认可的长期必然趋势

基于上述分歧与共识的分析，结合链上数据、机构报告和社交媒体叙事，我对 2026 年比特币市场轨迹做出如下独立判断：

市场将处于新旧范式转换的"磨合期"。一方面，ETF 资金可能随着宏观情绪好转而重现净流入。截至 2026 年 1 月，ETF 管理规模达$1,168.6 亿，若按机构预期的增长轨迹，2026 年全年净流入可能达到数百亿美元。DAT 公司也可能进行新的配置，Strategy 等头部企业的持续购币将为价格提供支撑。

$92,100 至$117,400

宏观层面，2026 年上半年地缘冲突升级风险，美联储降息节奏仍不明朗，日本央行可能加息，欧洲通胀数据可能反复。这些不确定性将直接传导至比特币价格。

宽幅震荡格局

随着下半年时间推移，定价权转移的共识将更加深入人心，驱动市场向更稳定的状态演化。

美联储进入降息周期更加明朗

其次，经过上半年的震荡消化，上方的筹码阻力有望被部分化解。套牢盘的持有者要么在反复震荡中止损离场，要么转为长期持有，供应压力减轻将为价格突破创造条件。

更重要的是，机构持仓规模将持续扩大。若 Bitwise "ETF 将购买超过 100%的新增供应"这一预测兑现，ETF 管理规模有望在年末接近或超过$1,500 亿。经过上半年的风险测试，DAT 公司若未因币价回调而爆雷，其持仓规模也可能进一步增长。机构持仓占比不断提升，将从结构上降低市场的投机性流通盘。

机构资产负债表核心资产及中性价值储备的叙事将完全成为市场主流

若《CLARITY Act》在 2026 年参议院投票后顺利通过，监管明确性的进一步提升将触发新一轮机构 FOMO，成为下半年的关键催化剂。Bitwise 明确表示"CLARITY 法案通过将推动 Ethereum 和 Solana 创新高"，对 Bitcoin 的提振效应将更加显著。

波动收敛、稳步上行

1. 宏观通胀反复风险

若全球通胀超预期反弹（如能源价格冲击、供应链中断重现），迫使美联储重新转向鹰派、延迟或暂停降息，将同时打击风险偏好和比特币的宏观对冲叙事。日本央行加息风险也需要注意，历史上日元套利交易平仓曾导致比特币在流动性稀薄时段下跌 20%+，若 2026 年上半年日本加息幅度超预期，可能重演这一场景。

2. 合规政策收紧风险

虽然《GENIUS Act》和《CLARITY Act》代表监管框架在完善，但针对加密行业的反洗钱（AML）、银行保密法（BSA）等合规要求可能突然加码。《GENIUS Act》已要求稳定币发行商遵守 BSA，包括 AML 程序、制裁筛查和客户身份验证。若类似要求扩展至比特币 ETF 和 DAT 公司，将增加机构参与成本，削弱吸引力。

3. 资金流逆转风险

ETF 资金若出现超预期、持续性的净流出，将直接动摇机构需求的叙事基础。2025 年 10 月至 12 月的价格回调 40%已展示了这一风险的现实性。若宏观环境恶化（如美联储重新转向鹰派、全球衰退担忧加剧），养老金和保险基金可能削减风险资产配置，ETF 将首当其冲遭遇赎回压力。由于缺乏散户的分散式接盘，ETF 的集中抛售可能引发比以往周期更陡峭的流动性枯竭式下跌。

4. DAT 模式爆雷风险

Galaxy Digital 预测至少 5 家 DAT 公司将在 2026 年倒闭或被收购，这一风险在上半年币价震荡期最为突出。若 Strategy 等头部公司因股价或经营问题被迫集中抛售比特币（尽管目前看可能性微乎其微，但小型 DAT 公司风险更高），将引发市场连锁反应。

转型节奏

三大统一共识——定价权不可逆转移、价值锚定于国家和机构配置、波动率长期收敛——已构成新范式的基石。链上数据印证了这一转变的深刻性： 超 95%供应的 BTC 已挖出、通胀率 0.823%低于黄金、机构锁定 8.5%流通供应、已实现市值稳定在$1.125 万亿历史高位。这些结构性变化不会因短期价格波动而逆转。

作为投资者，我们需要超越对单纯涨跌的执念，转而关注机构化进程的里程碑：《CLARITY Act》进程、ETF 资金流向、DAT 模式在震荡中的韧性测试、美联储降息时间表。2026 年上半年的宽幅震荡是新旧定价逻辑转换的必经之路,下半年的波动收敛将验证中性价值储备叙事的最终确立。

在机构时代的黎明，比特币的竞争力将不再取决于散户的情绪或矿工的成本，而是取决于其能否在国家储备、养老金、保险基金和主权财富基金的资产配置模型中，证明自己是不可替代的战略性资产。

这是一场从"数字黄金"到"中性价值储备"的定价权转移，也是比特币从青春期迈向成熟期的成人礼。