MakerDAO 早在多年前就率先採用鏈下抵押品，這遠在 DeFi 思考是否能以完全公開的方式發行由鏈下資產支持的代幣之前。到 2026 年，真實世界資產 (RWA) 已成為 MakerDAO 創造收入的主要方式，而非眾多收入來源之一。 數據支持了這一點。MakerDAO 僅代幣化美國國庫券和公司信貸就超過 15 億美元。協議的總鎖定價值 (TVL) 約為 60 億美元。約 14% 的協議儲備由 RWA 支持。大部分協議資金（在某些近期報告月份中，接近 80% 的費用收入）來自 RWA。<a href="https://coinlaw.io/makerdao-statistics/" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>協議年收入超過 8,000 萬美元。多元化已不再是恰當的術語；它現在是一種商業模式。<h2>MakerDAO 實際如何持有真實世界資產</h2>大多數報導未能很好地解釋其機制，因為它很複雜。MakerDAO 無法直接持有美國國庫券。此外，由代幣持有者運作的去中心化自治組織 (DAO) 無法存取 CUSIPs、沒有證券經紀帳戶，也不具備法人資格。解決方案稱為 SPV 架構 — SPV 架構由受託人控制的特殊目的實體組成，這些實體在傳統司法管轄區設立為法定實體。它們被授權為協議持有鏈下資產。 每種類型的真實世界資產 (RWA) 抵押品都有其獨特的保險庫結構。此外，所有債務上限都需通過治理投票批准。SPV 將購買基礎資產。然後，代幣化形式將作為鏈上抵押品，導致 DAI 針對該代幣化資產被鑄造出來。鏈下資產產生的任何收益，例如貸款利息或國庫券支付的票息，都將通過 SPV 以穩定費收入的形式流向協議。為了將傳統信貸承銷納入 DeFi 生態系統，BlockTower Credit 和 6s Capital Partners 管理著專為 RWA 支持貸款而構建的保險庫。這項機制正在運作，並且包含了純加密貨幣支持抵押品所沒有的託管和交易對手風險。<h2>Centrifuge 合作關係</h2>MakerDAO 與 Centrifuge 合作匯集發票和貿易應收帳款並產生 DAI 抵押品，這對於 MakerDAO 目前與 RWA 合作夥伴（例如 ONDO）的關係而言，既獨特又具有基礎性作用。在 ONDO 成立、BlackRock BUIDL 創建等事件發生之前，Centrifuge 仍在使用 MakerDAO 提供的 DAI 流動性來提供代幣化 DeFi 解決方案。這個例子說明了不斷發展的代幣化傳統信貸市場，與新興的代幣化信貸市場之間的複雜關係。MakerDAO 和 Centrifuge 之間的合作關係至關重要，因為它提供了一種 DeFi 解決方案，將傳統信貸與機構信貸產品忽視的資產類別連接起來。美國國債等傳統信貸產品簡單、流動性好且價格穩定。貿易融資應收帳款和中小型企業貸款是雙邊的、流動性差且需要特定的信貸承銷。 Centrifuge 生成並架構貿易融資和中小企業貸款；MakerDAO 將 DAI 流動性提供給這些貸款池。儘管在風險參數、治理以及 2022/2023 年 DeFi 市場萎縮方面存在分歧，MakerDAO 和 Centrifuge 之間的關係始終忠於其最初的願景，這從其持續的運營存在中可見一斑。<h2>Sky 協議與終局重塑品牌</h2>去年底，MakerDAO 重塑品牌為 Sky 協議，其中包括將 DAI 升級為 USDS（一種新型穩定幣），並增加了治理激勵和可自訂的收益分配等附加功能。<a href="https://www.theblock.co/post/313235/makerdao-mkr-sky-dai-stablecoin-usds" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>MKR 代幣現在可以以 1:24,000 的比例升級為 SKY。從單體式 DAO 到 Sky Stars（子 DAO）網絡的終局重組，將為每個 Sky Star 分配特定的產品垂直領域，而財政管理和 RWA 監督則由核心協議保留。 雖然品牌變革本身並未改變 RWA 策略，但它確實改變了權限歸屬。支持 DAI 和 USDS 的 RWA 抵押品繼續由 Sky 協議直接治理；然而，每個 Sky Star 都有權創建自己的產品、尋求自己的資金並進入新市場。這種分離是關鍵。終局結構將允許最具系統性影響的決策（直接支持穩定幣的決策）在核心協議內保持中心化，同時治理的複雜性將分散到各個 Sky Stars 中。<h2>無人願率先提出的風險</h2>MakerDAO 在真實世界資產模型中存在結構性問題。對 USDC 作為抵押品的依賴，使 MakerDAO 直接受制於 Circle 的監管地位。歐洲經濟區交易所因歐盟 MiCA 法規拒絕訪問 DAI 代幣，進一步凸顯了這種依賴性。 監管結果會影響像 MakerDAO 這樣旨在抗審查的協議。當透過特殊目的實體持有美國國庫券時，存在 3 種相關風險：與受託人的交易對手風險、持有債券司法管轄區的法律風險，以及單一保險庫可能持有大量美國國庫券的集中風險。 第一次「壓力測試」發生在<a href="https://www.coindesk.com/markets/2023/07/20/makerdao-votes-to-halt-lending-to-tokenized-credit-pool-after-2m-loan-default" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>2023 年 Harbor Trade 違約事件中，MakerDAO 在借款人違約後最終處理了該情況。這次壓力測試表明，MakerDAO 的治理結構應該比信貸違約更快地採取行動，並且真實世界資產的風險是真實存在的。現在的框架已大大改善，但潛在的信用風險依然存在。 MakerDAO 為所有現在使用鏈下抵押品的 DeFi 協議樹立了典範。這是一個重大成就。維持 60 億美元的 TVL 也同樣重要。

MakerDAO（現為 Sky Protocol）將真實世界資產（RWA）作為主要的去中心化金融（DeFi）抵押品，透過特殊目的公司（SPV）、Centrifuge 合作夥伴關係及 Sky Stars 子DAO 管理價值60億美元的總鎖定價值（TVL），涵蓋代幣化的美國國債及信用資產。

2026年MakerDAO與實體資產作為區塊鏈上的DeFi抵押品

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