Pendiri Uniswap Hayden Adams berpendapat bahwa kumpulan aset ter-tokenisasi yang berkorelasi dapat membawa pembuat pasar otomatis (AMM) ke dalam keuangan global setelah 10 kumpulan saham-SPY memproses $33 juta dalam 12 hari.
Pendiri Uniswap Hayden Adams, dalam sebuah posting blog pada 18 Agustus, mengatakan tokenisasi dapat mengubah pasangan perdagangan mana yang menarik likuiditas dan siapa yang menyediakan modal di baliknya.
Adams telah menghabiskan sembilan tahun bekerja di keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan menciptakan Uniswap pada tahun 2018. Protokol ini telah beroperasi melalui kontrak pintar sejak diluncurkan dan telah memproses lebih dari $4,6 triliun dalam volume kumulatif, menurut postingannya.
Selama periode yang sama, bursa terdesentralisasi meningkatkan pangsa volume spot bursa terpusat mereka dari di bawah 1% menjadi lebih dari 20%, kata Adams. Dia mengaitkan sebagian dari ekspansi tersebut dengan pembuat pasar otomatis (AMM) yang membuka pasar untuk aset yang tidak dapat menarik perusahaan perdagangan profesional.
Tidak seperti bursa buku pesanan (order-book exchange), pembuat pasar otomatis (AMM) memungkinkan pengguna menempatkan dua aset ke dalam kumpulan bersama. Pedagang melakukan swap terhadap kumpulan tersebut, harga berubah sesuai dengan aturan yang diprogramnya, dan penyedia likuiditas mengumpulkan sebagian dari biaya perdagangan.
Adams mengatakan AMM pertama kali menemukan permintaan di antara token kecil dan yang kurang diperdagangkan karena penerbit dan pemegang awal dapat membuat kumpulan tanpa menyewa pembuat pasar profesional. Kumpulan stablecoin menyusul karena aset seperti USDC dan USDT biasanya bergerak berdekatan, membatasi perubahan inventaris yang dihadapi oleh penyedia likuiditas pasif.
Menurut Adams, pasar onchain telah mengorganisir diri menjadi klaster tanpa pihak sentral yang menentukan strukturnya. Token berbasis Ethereum umumnya diperdagangkan melawan ETH, aset Solana diperdagangkan melawan SOL, dan stablecoin membentuk kumpulan dengan stablecoin lainnya.
“Tidak ada yang merancangnya. Itu muncul secara organik,” tulis Adams.
Argumennya bertumpu pada hubungan antara dua aset dalam kumpulan likuiditas. Ketika harga mereka bergerak dalam arah yang serupa, penyedia likuiditas menghadapi risiko yang lebih kecil dari memegang kedua sisi pasangan tersebut. Adams mengatakan risiko inventaris yang lebih rendah dapat menarik lebih banyak modal, memperdalam likuiditas, dan mengurangi keunggulan kinerja yang dinikmati oleh perusahaan perdagangan aktif.
Pembuat pasar tradisional biasanya melakukan lindung nilai eksposur harga melalui opsi atau instrumen lain, yang menambah biaya. Investor yang sudah ingin memiliki kedua aset mungkin tidak memerlukan lindung nilai yang sama, memungkinkan mereka untuk menerima pengembalian yang lebih rendah sambil terus menyediakan likuiditas, menurut Adams.
Sekuritas ter-tokenisasi dapat memungkinkan saham dan dana untuk diperdagangkan secara langsung satu sama lain di blockchain bersama daripada mengharuskan setiap transaksi untuk diselesaikan terhadap dolar.
Menggunakan Nvidia sebagai contoh, Adams mengatakan kumpulan NVDA-SPY dapat menggantikan sebagian aktivitas yang biasanya dialihkan melalui NVDA-USD. SPY kemudian akan menghubungkan kumpulan saham ke dolar melalui pasar SPY-USD yang terpisah.
Di bawah model tersebut, saham individual dan dana indeks akan membentuk pasangan yang berkorelasi, sementara SPY-USD akan bertindak sebagai jembatan. Penyedia likuiditas pasif dapat melayani kumpulan yang memegang aset terkait, sementara perusahaan profesional bersaing di sejumlah kecil pasar jembatan yang membawa volume perdagangan terkonsentrasi.
Perutean otomatis masih akan memungkinkan investor untuk masuk atau keluar dari posisi dalam dolar. Perdagangan dapat bergerak melalui lebih dari satu kumpulan di latar belakang tanpa mengharuskan pengguna untuk menukar setiap aset secara manual.
Adams menunjuk pada 10 saham ter-tokenisasi yang diperdagangkan melawan SPY ter-tokenisasi melalui kumpulan Uniswap di Robinhood Chain. Selama 12 hari pertama mereka, kumpulan tersebut menangani volume $33 juta dari lebih dari 11.000 pedagang, dengan sebagian aktivitas terjadi saat bursa saham AS ditutup.
Beberapa transaksi bergerak langsung dari satu saham ter-tokenisasi ke saham lain tanpa menggunakan dolar, tambahnya. Adams menyajikan aktivitas tersebut sebagai contoh awal aset terkait yang membentuk pasar langsung setelah mereka berbagi jaringan penyelesaian yang sama.
Kumpulan yang lebih tidak biasa juga telah muncul. Menurut postingannya, beberapa memecoin telah dipasangkan dengan saham yang dihubungkan oleh tema umum, termasuk token bertema Elon Musk melawan Tesla dan token bertema hot dog melawan Costco. Adams mengingatkan bahwa korelasi harga dalam kumpulan tersebut masih belum pasti.
Perubahan teknis pada Uniswap dapat menentukan apakah kumpulan pasif dapat bersaing di pasar yang membutuhkan aturan perdagangan yang lebih kompleks.
Uniswap v4 memperkenalkan hooks, yang memungkinkan pengembang untuk menambahkan fungsi kustom ke kumpulan. Adams mengutip DualPool, sebuah hook yang dirancang untuk menempatkan likuiditas yang tidak terpakai ke pasar pinjaman di antara swap, sebagai salah satu cara untuk meningkatkan pengembalian bagi penyedia likuiditas.
Kumpulan berizin (permissioned pools) menyediakan jalur lain untuk aset ter-tokenisasi yang harus memberlakukan kontrol kelayakan atau transfer. Di bawah struktur seperti itu, pemeriksaan yang diprogram dapat membatasi siapa yang memperdagangkan aset yang diatur sementara kumpulan tersebut terus menggunakan AMM untuk eksekusi.
Pada bulan Juli, tata kelola Uniswap memperluas sistem biayanya ke kumpulan v4 di seluruh Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet, dan Robinhood Chain. Seperti yang dilaporkan crypto.news sebelumnya, perubahan ini meningkatkan pendapatan protokol harian dari sekitar $114.000 menjadi $325.000.
Laporan tersebut menemukan bahwa Uniswap memproses volume $27,6 miliar pada April 2026 dan menghasilkan estimasi $845 juta dalam biaya tahunan di seluruh versinya dan jaringannya. Sekitar seperenam dari biaya tersebut ditangkap oleh protokol melalui kontrak TokenJar yang digunakan untuk pembelian dan pembakaran UNI.
Adams mengatakan pasangan yang berkorelasi hanya mewakili satu bagian dari model AMM. Desain kumpulan, biaya modal, dan kemampuan untuk menangani aset yang diatur juga akan memengaruhi apakah likuiditas otomatis dapat bersaing dengan perusahaan yang mengoperasikan sistem perdagangan, lindung nilai, dan penyelesaian proprietary.
Bagi investor Amerika, token yang mengikuti harga saham tidak selalu memberikan kepemilikan langsung atas saham dasar. Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengatakan pada bulan Januari bahwa sekuritas ter-tokenisasi dapat diterbitkan oleh perusahaan itu sendiri atau dibuat oleh pihak ketiga yang tidak terkait, dengan struktur hukum yang berbeda melekat pada setiap model.
Token yang didukung penerbit dapat memperbarui catatan pemegang saham resmi perusahaan ketika aset blockchain bergerak. Token pihak ketiga justru dapat memberikan klaim tidak langsung, kepentingan kustodian, atau eksposur ekonomi yang tidak menjadikan pemegangnya sebagai pemegang saham terdaftar.
Perbedaan ini memengaruhi hak suara, dividen, tindakan korporasi, dan klaim selama insolvensi. Pada bulan Agustus, SEC mulai mempersiapkan jalur terbatas untuk perdagangan ter-tokenisasi 24/7, meskipun komisi belum menyelesaikan standar kelayakan atau tanggal implementasi.
Nasdaq menerima persetujuan SEC pada Maret 2026 untuk proyek percontohan yang mencakup saham Russell 1000 yang memenuhi syarat dan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) terkait indeks utama. Di bawah struktur yang disetujui, bentuk ter-tokenisasi dan konvensional memiliki hak dan harga yang sama dalam sistem pasar nasional.
Infrastruktur kepemilikan tetap menjadi bagian lain dari pekerjaan regulasi AS. Pada bulan September, SEC mengusulkan perombakan aturan agen transfer yang mencakup catatan digital, keamanan siber, kelangsungan bisnis, dan perlindungan aset investor.
Agen transfer memelihara daftar resmi pemilik sekuritas dan memproses perubahan yang melibatkan dividen, pemecahan saham (stock split), dan tindakan korporasi lainnya. SEC mengatakan perusahaan sedang mengembangkan sistem kepemilikan berbasis blockchain, layanan dana ter-tokenisasi, dan proses kontrak pintar, tetapi menggambarkan proposalnya sebagai netral teknologi.
Operator pasar tradisional juga membangun sistem untuk sekuritas onchain. Intercontinental Exchange (ICE) setuju pada bulan Agustus untuk berinvestasi di tZERO dan menggunakan paten blockchain-nya sambil mengembangkan platform yang berafiliasi dengan NYSE. Kemitraan ICE-tZERO mencakup infrastruktur agen transfer digital dan broker-dealer untuk menerbitkan, memperdagangkan, dan menyelesaikan sekuritas publik secara onchain.
ICE dan tZERO tidak mengungkapkan jumlah investasi, valuasi tZERO, atau jadwal peluncuran. Platform yang diusulkan masih memerlukan persetujuan regulasi sebelum dapat menawarkan perdagangan berkelanjutan dan penyelesaian blockchain.
