CEO Strategy Phong Le membela keputusan perusahaan untuk menjual Bitcoin mendekati $60.000 sebelum melanjutkan pembelian di sekitar $80.000, dengan alasan bahwa transaksi treasurinya bergantung pada biaya modal daripada harga pasar Bitcoin.
Berbicara di Bloomberg Crypto pada 1 September, Le mengatakan bahwa penjualan sebelumnya dan pembelian terbaru sama-sama tepat karena kondisi pembiayaan Strategy telah berubah di antara transaksi tersebut.
Strategy membeli 4.603 BTC senilai $369,7 juta antara 24 dan 30 Agustus dengan harga rata-rata $80.318, menurut pengajuan regulasi 31 Agustus.
Pembelian tersebut meningkatkan kepemilikannya menjadi 845.050 BTC, yang diakuisisi senilai sekitar $63,73 miliar dengan biaya rata-rata $75.412 per koin.
Le mengatakan Strategy tidak memutuskan apakah akan membeli atau menjual Bitcoin hanya dengan membandingkan harga mata uang kripto saat ini dengan level masa lalu.
Sebaliknya, manajemen mempertimbangkan biaya penggalangan modal dan pengembalian yang diharapkan dari penggunaan modal tersebut. Jika Strategy dapat menerbitkan saham biasa dengan premi dari nilai asetnya, perusahaan dapat menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin sambil meningkatkan eksposur Bitcoin berdasarkan per saham.
“Kami tidak membeli atau menjual Bitcoin berdasarkan harga Bitcoin,” kata Le. “Kami membeli atau menjual berdasarkan biaya modal kami.”
Posisi ini menjelaskan mengapa Strategy menganggap wajar menjual Bitcoin antara sekitar $60.000 dan $65.000, sementara kemudian membayar lebih dari $80.000. Transaksi tersebut terjadi di bawah kondisi neraca dan pembiayaan yang berbeda.
Le mengatakan penerbitan saham MSTR menjadi menarik kembali karena saham tersebut diperdagangkan dengan premi. Strategy menjual saham biasa senilai sekitar $602,8 juta selama minggu yang berakhir 30 Agustus, menggunakan sebagian dari hasil penjualan tersebut untuk pembelian Bitcoin-nya.
Perusahaan juga meningkatkan dana kas USD umumnya sebesar $29 juta dan menghabiskan sekitar $152 juta untuk pembelian kembali saham preferen STRC di bawah nilai nominal $100 mereka.
Kembalinya Strategy untuk membeli Bitcoin setelah jeda dua bulan merupakan bagian dari keputusan alokasi modal yang lebih luas, alih-alih panggilan arah bahwa Bitcoin akan naik dari $80.000.
Le mengatakan Strategy menjual sekitar 7.000 BTC selama restrukturisasi neracanya, menggambarkan jumlah tersebut sebagai “sangat kecil” relatif terhadap total kepemilikannya.
Buku besar Bitcoin publik Strategy mencatat penjualan 2.225 BTC pada awal Juli, 1.638 BTC pada awal Agustus, dan 1.690 BTC pada minggu berikutnya. Ketiga pengurangan yang diungkapkan tersebut berjumlah total 5.553 BTC.
Perusahaan juga melaporkan penjualan sekitar $218,4 juta Bitcoin pada awal tahun 2026 untuk mendanai sebagian dari kewajiban dividen preferennya. Angka yang disebutkan Le dalam wawancara tampaknya menggambarkan periode yang lebih luas dalam angka pembulatan.
Le mengatakan menjual Bitcoin untuk membayar dividen preferen adalah “perdagangan yang tepat saat itu.” Strategy telah berkomitmen pada pembayaran rutin atas sekuritas preferennya dan membutuhkan likuiditas dolar untuk memenuhi kewajiban tersebut tanpa sepenuhnya mengandalkan pembiayaan baru.
Penjualan tersebut menunjukkan penyimpangan dari reputasi Strategy sebelumnya sebagai perusahaan yang hanya mengakumulasi Bitcoin. Dewan direksinya secara resmi mengizinkan program monetisasi Bitcoin pada bulan Juni, yang memungkinkan manajemen untuk menjual BTC guna membiayai cadangan dolarnya, membayar dividen dan bunga, membeli kembali sekuritas, atau memenuhi kewajiban lain yang disetujui.
Kebijakan ini mengizinkan penjualan Bitcoin hingga $1,25 miliar untuk membangun Cadangan USD yang ditetapkan. Ini tidak mengharuskan Strategy untuk menjual jumlah tersebut.
Penjualan pertama Strategy yang diungkapkan di bawah kebijakan treasury-nya yang berkembang menandai transisi menuju manajemen aktif kepemilikan Bitcoin-nya, alih-alih pengabaian strategi akumulasinya.
Le mengatakan Strategy menggunakan jeda dalam pembelian Bitcoin untuk memperkuat neracanya. Selama sekitar dua bulan, perusahaan meningkatkan aset dolarnya sambil mengurangi eksposur bersihnya terhadap utang konvertibel.
Perusahaan melaporkan aset USD senilai $6,71 miliar per 30 Agustus. Jumlah tersebut terdiri dari kas dan kepemilikan denominasi dolar lainnya yang dialokasikan di seluruh cadangan yang ditunjuk dan likuiditas korporat umum.
Utang konvertibelnya mencapai sekitar $6,75 miliar. Oleh karena itu, Strategy melaporkan leverage bersih 0,0% karena perhitungan yang ditentukan perusahaan mengurangi aset dolar dari utang yang beredar sebelum membandingkan saldo dengan cadangan Bitcoin-nya.
Leverage bersih 0,0% tidak berarti Strategy telah menghilangkan utang hukumnya atau kewajiban saham preferennya. Perusahaan terus memiliki surat utang konvertibel yang beredar dan harus melakukan pembayaran dividen preferen.
Metrik tersebut justru menunjukkan bahwa aset dolarnya hampir mengimbangi nilai pokok utang konvertibelnya. Perhitungan tersebut tidak mengurangi semua klaim saham preferen.
Le menggambarkan neraca sebagai “benteng,” dengan alasan bahwa Strategy tidak memiliki harga likuidasi Bitcoin yang signifikan di bawah struktur saat ini. Utang perusahaan tidak dijamin secara langsung oleh Bitcoin-nya dengan cara yang secara otomatis akan memaksa penjualan ketika BTC jatuh ke level yang ditentukan.
Klaim tersebut tidak berarti penurunan Bitcoin yang berkepanjangan tidak akan memiliki efek finansial. Harga Bitcoin yang lebih rendah dapat mengurangi nilai aset Strategy, melemahkan kemampuannya untuk menerbitkan saham dengan harga menarik, dan meningkatkan tekanan dari dividen preferen serta kewajiban lainnya.
Le mengatakan Strategy kini mengoperasikan “strategi dua arah.” Perusahaan dapat menjual Bitcoin jika hal tersebut meningkatkan struktur modalnya, meskipun bermaksud untuk tetap menjadi akumulator bersih seiring waktu.
Kerangka kerja ini menjadikan Bitcoin sebagai salah satu komponen sistem pembiayaan Strategy daripada aset yang tidak pernah bisa dijual. Manajemen dapat membandingkan penjualan BTC dengan penerbitan ekuitas biasa, penawaran preferen, pembelian kembali, dan penggunaan kas.
Kerangka kerja Strategy bulan Juni menjelaskan bahwa penerbitan saham biasa dapat bersifat akretif ketika MSTR diperdagangkan di atas nilai aset bersih yang disesuaikan perusahaan. Menerbitkan saham di bawah level tersebut dapat mengencerkan eksposur Bitcoin per saham.
Le mengatakan Strategy dapat terus membeli Bitcoin pada harga $90.000, $100.000 atau $130.000 jika biaya modal membuat pembelian tersebut menarik. Level-level tersebut adalah contoh, bukan perkiraan atau pesanan pembelian yang dikonfirmasi.
Perusahaan juga akan mempertimbangkan untuk menjual Bitcoin lagi jika hasilnya lebih berharga di tempat lain dalam struktur modalnya. Le mengatakan harga saja tidak akan menentukan keputusan tersebut.
Pembelian Strategy pada 31 Agustus mengkonfirmasi bahwa perusahaan telah kembali ke akumulasi setelah periode restrukturisasinya. Sekarang perusahaan menguasai sedikit lebih dari 4% dari pasokan maksimum Bitcoin sebanyak 21 juta.
Pembaruan berikutnya akan bergantung pada aktivitas pasar modal mingguan Strategy. Penerbitan MSTR lebih lanjut dengan premi dapat membiayai pembelian Bitcoin tambahan, sementara permintaan ekuitas yang lemah atau biaya pembiayaan yang lebih tinggi dapat memperlambat akumulasi atau membuat penjualan lain lebih ekonomis.
Sementara itu, argumen utama Le adalah bahwa kontradiksi yang jelas antara menjual mendekati $60.000 dan membeli mendekati $80.000 hilang ketika transaksi dilihat melalui biaya modal Strategy.
Penjualan Bitcoin menyediakan dolar untuk kewajiban preferen dan restrukturisasi neraca. Pembelian selanjutnya menggunakan hasil dari saham biasa yang diterbitkan ketika manajemen percaya bahwa premi pasar MSTR membuat transaksi tersebut akretif.
Le mengatakan Strategy telah memperkuat posisi dolarnya, mengurangi leverage bersih, dan mempertahankan fleksibilitas untuk bertransaksi dalam kedua arah. Dia menegaskan bahwa perusahaan tetap menjadi pembeli bersih jangka panjang, tetapi tidak lagi menganggap penjualan Bitcoin sebagai terlarang.
Dia juga mengatakan pembelian di masa depan dapat terjadi pada harga Bitcoin yang jauh lebih tinggi jika Strategy dapat memperoleh modal dengan syarat yang cukup menarik. Komentar tersebut menggambarkan kerangka pembiayaan bersyarat daripada prediksi harga Bitcoin.
