Stablecoin belum dapat berfungsi secara kredibel sebagai metode pembayaran dalam skala besar, kata Manajer Umum Bank for International Settlements (BIS) Pablo Hernández de Cos pada 28 Agustus di simposium Jackson Hole Federal Reserve.
Dalam pidato resminya di BIS, de Cos berpendapat bahwa deposit bank yang ditokenisasi memberikan jalur yang lebih kuat untuk pembayaran yang dapat diprogram. Deposit tersebut tetap berada dalam sistem perbankan yang ada dan diselesaikan melalui uang bank sentral.
“Deposit yang ditokenisasi menawarkan jalur yang lebih langsung untuk memanfaatkan tokenisasi sambil mempertahankan fondasi sistem moneter,” kata de Cos.
Namun, ia tidak menyerukan larangan total terhadap stablecoin. Ia mengatakan stablecoin dan deposit yang ditokenisasi dapat hidup berdampingan jika regulator mendefinisikan peran mereka dan memberlakukan perlindungan yang sesuai. Di bawah model pilihannya, deposit yang ditokenisasi akan menangani sebagian besar pembayaran harian dan grosir. Stablecoin akan melayani fungsi yang lebih sempit, termasuk pinjaman terdesentralisasi.
Pidato tersebut disampaikan sehari setelah Financial Stability Institute yang terkait dengan BIS menerbitkan studi yang membandingkan regulasi stablecoin di Amerika Serikat, Uni Eropa, Inggris Raya, Hong Kong, dan Singapura. Laporan tersebut menemukan perbedaan luas mengenai entitas mana yang boleh menerbitkan stablecoin dan aktivitas tambahan apa yang dapat mereka lakukan.
De Cos menilai stablecoin berdasarkan tiga karakteristik yang ia anggap penting bagi sistem moneter yang berfungsi: kesatuan (singleness), interoperabilitas, dan integritas keuangan. Kesatuan berarti berbagai bentuk uang yang didenominasikan dalam mata uang yang sama tetap dapat ditukar dengan nilai yang setara. Satu dolar yang disimpan di satu bank yang diatur harus memiliki nilai yang sama dengan satu dolar yang disimpan di bank lain.
Stablecoin tidak selalu memenuhi kondisi ini di pasar sekunder. Pengguna yang memegang USDT mungkin perlu menjualnya sebelum membeli USDC ketika penerima hanya menerima yang terakhir. Salah satu token dapat diperdagangkan di atas atau di bawah satu dolar selama stres, yang berarti pertukaran mungkin tidak terjadi pada nilai par.
Sebaliknya, deposit yang ditokenisasi tetap menjadi kewajiban bank komersial yang diatur. Transfer dapat mendebit saldo bank satu nasabah dan mengkredit yang lain sementara bank menyelesaikan transaksi melalui rekening bank sentral. De Cos berpendapat bahwa pengaturan ini mempertahankan koneksi ke uang bank sentral.
Interoperabilitas menyajikan tantangan lain. Stablecoin beroperasi di beberapa blockchain dan jaringan penskalaan. Memindahkan token yang sama antar rantai seringkali memerlukan jembatan (bridges), perantara terpusat, atau aset yang di-wrap. Setiap metode memperkenalkan risiko operasional, kustodian, atau kontrak pintar.
Deposit yang ditokenisasi juga menghadapi masalah interoperabilitas. Sebagian besar proyek saat ini beroperasi melalui jaringan berizin (permissioned networks) yang tidak berkomunikasi secara bebas dengan platform lain. De Cos mengakui bahwa tidak ada sistem deposit tokenisasi multi-bank dan lintas batas yang saat ini beroperasi dalam skala komersial penuh.
Integritas keuangan membentuk kekhawatiran ketiganya. Blockchain publik memungkinkan pengguna untuk menyimpan dan mentransfer aset tanpa mengandalkan kustodian yang diatur. Struktur ini dapat membuat kontrol anti-pencucian uang dan penanggulangan pendanaan terorisme lebih sulit diterapkan secara konsisten.
Kekhawatiran itu tidak berarti setiap transaksi penyimpanan mandiri (self-custody) adalah ilegal. Ini berarti regulator tidak selalu dapat mengidentifikasi pihak-pihak dengan mudah seperti yang mereka bisa dalam sistem rekening bank. De Cos mengatakan pembuat kebijakan masih perlu menentukan bagaimana aturan AML harus diterapkan pada transfer peer-to-peer sambil melindungi privasi.
Kepala BIS sebelumnya telah memperingatkan bahwa token yang didukung dolar dapat menciptakan risiko stabilitas keuangan jika mereka tumbuh tanpa perlindungan perbankan tradisional.
Adopsi stablecoin dapat meningkatkan permintaan akan utang pemerintah jangka pendek. Penerbit umumnya memegang surat utang Treasury dan aset likuid lainnya untuk mendukung token yang beredar.
Departemen Keuangan AS telah mencatat bahwa GENIUS Act mewajibkan stablecoin pembayaran yang diizinkan untuk mempertahankan cadangan satu-banding-satu. Aset yang memenuhi syarat termasuk uang tunai, deposit, perjanjian repo, dan sekuritas Treasury dengan sisa jatuh tempo 93 hari atau kurang.
Menteri Keuangan Scott Bessent berpendapat bahwa pertumbuhan stablecoin dapat memperkuat permintaan internasional untuk dolar dan utang pemerintah AS. Ketika GENIUS Act menjadi undang-undang pada Juli 2025, Bessent menyebut stablecoin sebagai “revolusi dalam keuangan digital” yang dapat menghasilkan permintaan Treasury tambahan.
De Cos menerima bahwa stablecoin dapat menurunkan biaya pinjaman pemerintah, terutama ketika permintaan berasal dari luar Amerika Serikat. Pengguna stablecoin asing dapat menciptakan permintaan tambahan untuk surat utang Treasury daripada hanya menggantikan pembeli domestik yang sudah ada.
Namun, ia mengatakan efek tersebut dapat merugikan peminjam swasta. Jika rumah tangga memindahkan uang dari deposit bank ke stablecoin, bank mungkin kehilangan sumber pendanaan yang relatif stabil dan murah.
Penerbit dapat mengembalikan sebagian uang tersebut ke bank sebagai deposit grosir. Namun, pendanaan grosir cenderung lebih terkonsentrasi dan sensitif terhadap suku bunga. Bank dapat merespons dengan menaikkan harga pinjaman atau memegang lebih banyak aset likuid. Pemberi pinjaman yang lebih kecil mungkin menghadapi tekanan yang lebih besar karena mereka lebih mengandalkan deposit pelanggan. Biaya pendanaan yang lebih tinggi kemudian dapat menjangkau rumah tangga dan usaha kecil melalui kredit yang lebih mahal.
Struktur cadangan juga menciptakan saluran penularan yang mungkin terjadi. Gelombang penebusan stablecoin dapat memaksa penerbit untuk menjual surat utang Treasury atau menarik deposit bank dalam jumlah besar. Pergerakan semacam itu dapat memberikan tekanan pada pasar pendanaan jangka pendek selama periode stres.
Hasil-hasil ini tetap berupa skenario daripada perkiraan yang dikonfirmasi. De Cos mengutip pemodelan BIS yang menemukan efek ekonomi keseluruhan yang moderat, dengan hasilnya bergantung pada komposisi cadangan, utang pemerintah, dan apakah permintaan stablecoin berasal dari dalam negeri atau luar negeri.
Studi Financial Stability Institute mengkaji kerangka kerja regulasi di lima pasar utama. Ditemukan bahwa kelima pasar tersebut umumnya membatasi penerbit pada fungsi-fungsi seperti penerbitan, penebusan, dan pengelolaan cadangan.
Kerangka kerja ini berbeda dalam hal pinjaman (lending), staking, perdagangan proprietary, dan kustodian (custody). Amerika Serikat dan Singapura mengambil pendekatan yang relatif restriktif terhadap penerbit non-bank khusus.
Di bawah GENIUS Act AS, aktivitas seperti pinjaman, staking, perdagangan proprietary, dan kustodian aset kripto pihak ketiga umumnya berada di luar izin inti penerbit stablecoin pembayaran. Entitas terpisah atau persetujuan regulasi mungkin masih mendukung beberapa layanan terkait.
Uni Eropa, Inggris Raya, dan Hong Kong mengizinkan aktivitas tambahan tertentu ketika penerbit memperoleh otorisasi terpisah, persetujuan regulasi, atau izin lain yang diperlukan. Bank juga dapat beroperasi di bawah kerangka kerja prudensial yang lebih luas daripada penerbit khusus.
Studi tersebut mengidentifikasi potensi celah di tingkat grup. Pembatasan umumnya berlaku untuk entitas hukum yang menerbitkan stablecoin, bukan setiap perusahaan dalam grup korporasinya.
Oleh karena itu, afiliasi terkait dapat melakukan aktivitas yang tidak dapat dilakukan langsung oleh penerbit. Bank sudah menghadapi pengawasan konsolidasi yang dirancang untuk menangkap risiko di seluruh grup mereka. Bisnis stablecoin non-bank mungkin tidak menghadapi sistem yang setara di setiap yurisdiksi.
Para penulis FSI mengatakan regulator mungkin perlu memperluas pengawasan tingkat grup ke penerbit non-bank yang lebih besar. Publikasi tersebut menyatakan bahwa kesimpulannya mewakili pandangan penulis dan tidak serta-merta mencerminkan posisi BIS atau bank sentral anggotanya.
Sementara itu, Departemen Keuangan AS terus mengimplementasikan GENIUS Act. Pada bulan April, mereka mengusulkan aturan AML dan sanksi yang akan memperlakukan penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan sebagai lembaga keuangan di bawah Bank Secrecy Act.
Proposal tersebut akan mewajibkan penerbit untuk menjaga sistem untuk memblokir, membekukan, atau menolak transaksi jika diwajibkan secara hukum.
Deposit yang ditokenisasi adalah representasi digital dari deposit bank komersial yang dicatat pada infrastruktur yang dapat diprogram. Deposit tersebut tetap merupakan klaim terhadap bank daripada klaim terhadap penerbit stablecoin terpisah.
Keuntungan utamanya adalah institusional. Bank sudah beroperasi dalam kerangka kerja modal, likuiditas, resolusi, pengawasan, dan perlindungan pelanggan. Penyelesaian melalui uang bank sentral juga dapat menjaga nilai yang setara antara deposit di berbagai institusi.
Namun, deposit yang ditokenisasi belum menyelesaikan setiap masalah teknis. Jaringan bank yang terpisah dapat menjadi sistem tertutup dengan likuiditas yang terjebak. Institusi yang lebih kecil mungkin kesulitan dengan biaya implementasi dan efek jaringan yang menguntungkan bank-bank besar.
Operasi berkelanjutan juga membawa risiko. Transfer sepanjang waktu dapat mempercepat penarikan deposit selama krisis. Bank dan bank sentral mungkin memerlukan pengaturan likuiditas baru yang mampu merespons di luar jam operasional tradisional.
Pertanyaan hukum tetap ada seputar finalitas penyelesaian, penegakan kontrak pintar, dan koreksi transaksi yang salah. Sistem yang ditokenisasi juga harus beroperasi bersama infrastruktur perbankan yang ada selama transisi yang panjang.
BIS sedang menguji ide-ide ini melalui Proyek Agorá, yang menyatukan tujuh bank sentral dan lebih dari 40 lembaga keuangan swasta. Proyek ini telah menguji penyelesaian lintas batas menggunakan uang bank komersial yang ditokenisasi dan cadangan bank sentral.
Seperti yang dilaporkan crypto.news, proyek ini beralih dari pekerjaan prototipe menuju pengujian nilai riil pada tahun 2026. Namun, uji coba tersebut tidak menunjukkan bahwa deposit yang ditokenisasi siap untuk menggantikan jaringan pembayaran yang ada.
Oleh karena itu, posisi de Cos menyajikan deposit yang ditokenisasi sebagai model institusional yang lebih kuat, bukan produk global yang selesai. Stablecoin sudah memiliki distribusi blockchain publik yang lebih luas, sementara deposit yang ditokenisasi mempertahankan koneksi yang lebih dekat dengan uang yang diatur.
Regulator sekarang harus mengubah prinsip-prinsip luas menjadi persyaratan operasional yang terperinci. Di Amerika Serikat, lembaga-lembaga terus mengimplementasikan ketentuan cadangan, perizinan, sanksi, dan AML di bawah GENIUS Act.
Yurisdiksi lain akan terus menerapkan kerangka kerja mereka sendiri. Perbedaan antara lima pasar dapat mendorong penerbit untuk memilih struktur atau lokasi dengan izin yang lebih luas.
Studi FSI menunjukkan bahwa regulator akan lebih memperhatikan seluruh grup korporasi, terutama ketika afiliasi non-bank menyediakan layanan pinjaman, staking, perdagangan, atau kustodian di sekitar penerbit.
Untuk bank sentral, langkah selanjutnya melibatkan perluasan eksperimen penyelesaian yang ditokenisasi sambil mengembangkan standar teknis dan hukum yang umum. Stablecoin tidak mungkin hilang dari proses ini. De Cos justru berharap mereka akan menempati peran khusus di bawah aturan yang mendukung penebusan, transparansi, dan integritas keuangan.
BIS mengatakan stablecoin dapat diperdagangkan menyimpang dari nilai par, beroperasi di seluruh blockchain yang terfragmentasi, dan mempersulit penegakan AML yang konsisten. Keterbatasan ini membuat penerimaan universal dan penyelesaian akhir lebih sulit dijamin.
Stablecoin umumnya merupakan kewajiban penerbit swasta yang didukung oleh aset cadangan. Deposit yang ditokenisasi tetap menjadi kewajiban bank komersial dan diselesaikan melalui sistem perbankan yang diatur.
Mereka dapat meningkatkan permintaan untuk sekuritas Treasury jangka pendek, terutama ketika pengguna asing mendorong adopsi. Besarnya penurunan biaya pinjaman masih belum pasti.
Tidak. De Cos mengatakan stablecoin dan deposit yang ditokenisasi dapat hidup berdampingan. Ia mengusulkan penggunaan stablecoin untuk aktivitas khusus di bawah rezim regulasi yang transparan dan kuat.
Tidak. Bank dan bank sentral sedang menjalankan proyek percontohan, tetapi belum ada jaringan deposit tokenisasi multi-bank dan lintas batas yang sepenuhnya interoperabel yang saat ini beroperasi dalam skala global.
