Grayscale Investments, perusahaan modal ventura a16z, dan Crypto Council for Innovation mendesak Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) AS untuk menghindari penerapan pembatasan seragam pada dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang "baru/inovatif".
Ketiga organisasi tersebut menyerahkan surat terpisah tertanggal 31 Agustus, hari terakhir konsultasi SEC selama 60 hari. Mereka berpendapat bahwa produk yang melibatkan aset kripto, investasi privat, leverage, dan kontrak peristiwa menghadirkan risiko yang berbeda dan tidak boleh diatur sebagai satu kategori.
SEC membuka konsultasi pada 30 Juni. Mereka meminta masukan mengenai klasifikasi perusahaan investasi, kondisi portofolio, pengungkapan, dan proses pendaftaran untuk dana yang menggunakan aset atau strategi baru.
Permintaan tersebut bersifat eksploratif. Ini tidak mengusulkan aturan, melarang produk apa pun, atau menetapkan tenggat waktu untuk tindakan SEC lebih lanjut.
A16z berpendapat dalam suratnya bahwa SEC harus menilai setiap produk sesuai dengan struktur ekonomi dan risiko dasarnya. Dikatakan bahwa label berbasis aset dapat mengelompokkan produk kripto yang sudah mapan dengan strategi yang kurang berkembang yang menghadirkan masalah likuiditas, penilaian, dan kustodian yang berbeda.
Perusahaan tersebut menyoroti pertumbuhan infrastruktur pasar kripto yang diatur, praktik pengungkapan yang telah ditetapkan, dan standar pencatatan bursa generik. Mereka berpendapat bahwa perkembangan tersebut membedakan beberapa produk aset digital dari dana yang memegang sekuritas privat atau menggunakan strategi leverage tinggi.
Grayscale mengajukan kasus serupa dalam pengajuannya. Mereka menentang kondisi portofolio tambahan atau persyaratan pengungkapan yang akan berlaku hanya karena regulator menggambarkan suatu produk sebagai baru.
Manajer aset tersebut mengatakan bahwa dana dengan catatan kepatuhan yang telah mapan harus terus dievaluasi menggunakan aturan yang mengatur struktur hukum dan asetnya. Posisinya tidak berarti setiap produk kripto memiliki risiko yang sama dengan dana konvensional. Sebaliknya, Grayscale berpendapat bahwa regulator harus mengidentifikasi risiko spesifik sebelum menerapkan kondisi tambahan.
Tanggapan CCI menyerukan perlakuan regulasi yang sebanding di seluruh ETF dan produk yang diperdagangkan di bursa lainnya. Ini mendukung pengungkapan investor yang jelas sambil menentang perubahan luas yang dapat menunda produk yang seharusnya memenuhi syarat.
SEC bertanya apakah produk yang sebagian besar berinvestasi pada aset yang bukan sekuritas masih dapat memenuhi syarat sebagai perusahaan investasi berdasarkan Investment Company Act of 1940.
Berdasarkan uji objektif undang-undang tersebut, penerbit dapat memenuhi syarat jika sekuritas investasi melebihi 40% dari total aset tidak terkonsolidasi setelah mengecualikan sekuritas pemerintah dan kas. Badan tersebut juga menerapkan uji subjektif terpisah yang memeriksa aktivitas penerbit, representasi publik, manajemen, dan sumber pendapatan.
Grayscale, a16z, dan CCI menentang perubahan tes yang telah ditetapkan tersebut untuk secara otomatis mencakup produk yang diperdagangkan di bursa yang memegang aset non-sekuritas. Perubahan semacam itu dapat memengaruhi perwalian komoditas dan produk kripto yang terstruktur di luar Investment Company Act.
Produk kripto spot sering kali menggunakan struktur perwalian berbasis komoditas daripada mendaftar sebagai perusahaan investasi terbuka. SEC sendiri secara tradisional menyebut produk Bitcoin spot yang disetujui pada Januari 2024 sebagai produk yang diperdagangkan di bursa, atau ETP, daripada ETF.
Perbedaan tersebut memengaruhi tata kelola, persyaratan pendaftaran, dan perlindungan investor yang berlaku untuk setiap struktur. Ini tidak menentukan apakah produk tersebut dapat diperdagangkan di bursa nasional.
A16z mengusulkan untuk mencadangkan "ETF" untuk dana terbuka yang terdaftar di bawah Investment Company Act. Grayscale tidak setuju, berpendapat bahwa label tersebut harus mencerminkan fitur ekonomi suatu produk daripada pembungkus hukumnya yang khusus.
CCI mengusulkan pengungkapan yang lebih jelas yang menunjukkan apakah suatu produk adalah perusahaan investasi yang terdaftar. Pendekatan ini akan mempertahankan terminologi pasar yang familiar sambil memberikan informasi lebih lanjut kepada investor tentang aturan yang mengatur setiap produk.
Tinjauan pendaftaran dan pencatatan bursa SEC dapat melalui saluran regulasi yang terpisah. Dokumen dana umumnya ditinjau oleh Divisi Manajemen Investasi, sedangkan proposal pencatatan bursa berada di bawah Divisi Perdagangan dan Pasar.
A16z mengatakan bahwa badan tersebut harus mengoordinasikan kedua tinjauan tersebut dan mengadopsi jadwal yang dapat diprediksi. Tanpa koordinasi, penerbit dapat menyelesaikan pertanyaan terkait pernyataan pendaftarannya sementara masih menghadapi ketidakpastian terpisah mengenai apakah bursa dapat mencatatkan produk tersebut.
Grayscale dan CCI mendukung proses pra-pengajuan rahasia opsional. Penerbit dapat menggunakan proses ini untuk mengidentifikasi masalah hukum atau pengungkapan sebelum menyerahkan dokumen pendaftaran publik.
Mereka berpendapat bahwa diskusi awal dapat mengurangi amandemen yang berulang dan mencegah penundaan yang dapat dihindari. Proposal mereka tidak akan menghilangkan wewenang SEC untuk meminta perubahan, menghentikan pendaftaran agar tidak menjadi efektif, atau menolak pengajuan aturan bursa terkait.
Perdebatan ini menyusul adopsi standar pencatatan generik SEC pada September 2025 untuk saham perwalian berbasis komoditas. Standar tersebut memungkinkan produk kripto spot yang memenuhi syarat untuk mencapai pasar tanpa perubahan aturan bursa khusus produk yang terpisah.
Seperti yang dilaporkan sebelumnya, kerangka kerja ini dapat mengurangi periode peninjauan dana kripto yang memenuhi syarat dari yang semula 240 hari menjadi sekitar 75 hari. Produk masih harus memenuhi persyaratan pendaftaran, kustodian, pengungkapan, dan bursa.
Rute pendaftaran yang berbeda tetap relevan. Grayscale baru-baru ini menarik tiga produk altcoin yang diusulkan setelah pendaftaran mereka tidak pernah menjadi efektif, sementara beberapa produk lainnya terus melalui proses peninjauan.
Konsultasi tersebut mencakup aset kripto, instrumen komoditas, strategi saham tunggal, leverage yang ditingkatkan, produk yang didukung blockchain, aset privat, dan kontrak peristiwa. Ditanyakan apakah Aturan 6c-11 harus mencakup pembatasan portofolio baru, batas konsentrasi, atau pengecualian untuk aset tertentu.
Aturan 6c-11 saat ini memungkinkan ETF yang memenuhi syarat untuk beroperasi tanpa meminta perintah pembebasan individual. Secara umum, aturan ini tidak membatasi aset atau strategi investasi yang dapat dikejar oleh dana, meskipun aturan sekuritas lainnya masih berlaku.
Ketua SEC Paul Atkins mengatakan saat mengumumkan tinjauan tersebut bahwa inovasi bergantung pada "kerangka regulasi yang konsisten, transparan, dan efisien." Badan tersebut melaporkan bahwa aset ETF AS meningkat dari lebih dari $4 triliun pada tahun 2019 menjadi lebih dari $12 triliun pada akhir tahun 2025.
SEC kini harus mengevaluasi komentar publik. Ini dapat mengeluarkan panduan, mengusulkan amandemen, menyesuaikan prosedur peninjauan staf, atau tidak mengambil tindakan segera. Setiap proposal aturan formal akan membutuhkan proses publik lain sebelum menjadi mengikat.
Belum ada tanggal yang diumumkan untuk tanggapan SEC. Oleh karena itu, surat-surat tersebut mewakili rekomendasi dari peserta industri, bukan perubahan pada aturan ETF atau ETP kripto yang ada.
