Pidato utama pertama Kevin Warsh di Jackson Hole sebagai Ketua Federal Reserve menjadi berita utama sebagian besar karena apa yang ia tolak untuk katakan tentang suku bunga. Namun di tengah pidatonya, di bawah judul "Mempersiapkan Konjungtur Kebijakan Masa Depan," terdapat bagian yang paling penting bagi siapa pun yang melacak ke mana sebenarnya uang AI mengalir.
Warsh memulainya dengan menggambarkan suasana sebelum AI meroket: Para ekonom menghabiskan tahun-tahun setelah krisis 2008 memperingatkan "stagnasi sekuler," dunia dengan terlalu banyak modal mengejar terlalu sedikit investasi yang bagus karena, seperti yang dikatakan Warsh, "semua hal baik sudah ditemukan." Tesis itu, katanya, tidak lagi berlaku.
Ia mendukungnya dengan angka-angka. Belanja modal bisnis—yang ia sebut "bibit jagung pertumbuhan ekonomi masa depan"—naik pada laju tercepatnya sejak tahun 2021, naik sekitar 9% selama empat kuartal terakhir, dengan lebih dari separuh pertumbuhan tersebut terkait dengan pembangunan AI. Yang akan ia amati dari sini, katanya, bukanlah tingkat pengeluaran itu tetapi "turunan kedua"—apakah tingkat pertumbuhan itu sendiri terus berakselerasi atau mulai memudar.
Angka-angka tersebut mungkin membantu memahami beberapa hal yang dikatakan Warsh tentang AI secara khusus.
"Kemajuan dalam kecerdasan buatan—nama yang berusia 80 tahun untuk teknologi terbaru—telah lebih cepat dari yang diprediksi bahkan oleh para penganjurnya beberapa tahun lalu," kata Warsh. "Potensi pertumbuhan yang jauh lebih tinggi sedang meningkat."
Ia melanjutkan: "Kumpulan modal yang terus berkembang mengalir ke infrastruktur terkait AI dari segala jenis. Semacam hukum 'hyper–Moore' tampaknya sedang terjadi."
Hukum Moore adalah pengamatan berusia puluhan tahun bahwa daya komputasi kira-kira berlipat ganda setiap dua tahun. Versi "hyper" Warsh mengklaim kemampuan AI berkembang bahkan lebih cepat dari itu—sebuah bingkai yang mencolok dari seorang bankir sentral yang secara historis hawkish, bukan presentasi investor Silicon Valley, dan yang paling dekat ia sampai pada argumen bahwa AI saja membenarkan masuknya modal besar-besaran di pasar.
"Modal dan tenaga kerja telah bergabung untuk menciptakan model bahasa besar yang menjadi inti AI," kata Warsh. "Pengguna membeli token untuk mendapatkan akses ke model-model tersebut."
Ia kemudian menyebutkan angkanya: "Laporan menempatkan penjualan token tahunan untuk dua lab terkemuka saja lebih dari $100 miliar—peningkatan lebih dari 500 persen dari setahun yang lalu."
Token, dalam konteks ini, adalah unit dasar yang dijual perusahaan AI untuk akses—kira-kira sepotong teks yang dibaca atau dihasilkan oleh model. Warsh menyebutkan angka dolar tertentu, alih-alih berbicara secara abstrak tentang "ledakan AI," menandakan bahwa Fed sekarang memperlakukan pendapatan token sebagai item yang dapat dilacak dalam perekonomian, bukan metrik teknologi khusus.
Warsh mengatakan The Fed secara cermat mengikuti dinamika pasar ekosistem AI. "Kami menyadari bahwa AI adalah variabel baru—potensi faktor produksi baru—yang akan memiliki konsekuensi baik bagi ekonomi maupun pelaksanaan kebijakan moneter."
Faktor-faktor produksi adalah tenaga kerja, modal, lahan. Menempatkan AI dalam kategori itu bukanlah sanjungan. Itu berarti The Fed memperlakukan konsumsi token sebagai sesuatu yang dapat mengubah seberapa banyak ekonomi dapat berproduksi tanpa kepanasan—tingkat pertumbuhan potensial yang menentukan di mana suku bunga harus berada. Salah dalam hal itu dan setiap keputusan suku bunga akan mewarisi kesalahan tersebut.
Warsh bertanya apakah AI akan mendorong "peningkatan produktivitas yang signifikan dan berkelanjutan di seluruh ekonomi? Dan jika ya, kapan?" Ia juga bertanya apakah "penggunaan token" akan "melengkapi atau bersaing dengan tenaga kerja." Ia tidak menjawab keduanya. Gugus tugas Fed tentang produktivitas dan pekerjaan sedang mempelajarinya, dan ia secara terang-terangan mengatakan bahwa temuan-temuannya "tidak memiliki pengaruh pada keputusan yang kami buat dalam konjungtur kebijakan saat ini."
Kesenjangan itu adalah pengungkapan sebenarnya. The Fed telah memutuskan bahwa AI relevan secara makro dan secara bersamaan mengakui belum memiliki kerangka kerja untuk itu—sambil memotong atau mempertahankan suku bunga berdasarkan model yang dibangun sebelum pengeluaran ini ada. Bill Gates telah mendorong setengah pertanyaan tentang tenaga kerja lebih jauh, memperdebatkan pajak robot dan pekerjaan yang manusia tidak dapat dipecat darinya.
Warsh tidak berpura-pura memiliki jawaban. Ia mencatat bahwa sulit untuk memprediksi apakah AI akan benar-benar meningkatkan produktivitas dalam ekonomi global, atau kapan perubahan itu akan dimulai.
Ia juga bertanya-tanya apakah bisnis ini akan menghasilkan pertumbuhan global atau sektoral. "Berapa banyak surplus yang masuk ke pemilik aset langka—lab AI, pembuat chip, produsen energi, dan penyedia cloud?"
Ia mengatakan gugus tugas Fed tentang "produktivitas dan pekerjaan" sedang mempelajarinya, meskipun kesimpulannya, ia menekankan, "tidak memiliki pengaruh pada keputusan yang kami buat dalam konjungtur kebijakan saat ini."
Pertanyaan Warsh sendiri tentang aset langka mendapatkan jawaban dunia nyata dua hari sebelum ia naik podium. Nvidia melaporkan pendapatan kuartalan rekor $96,2 miliar dan mengungkapkan komitmen infrastruktur AI masa depan senilai $366 miliar, sambil secara terpisah bergerak untuk mengakuisisi Hugging Face, pusat AI open-source, senilai sekitar $12,9 miliar. Sebaliknya, laporan dari setahun yang lalu menunjukkan bahwa 95% perusahaan AI generatif gagal.
Jadi nilai tersebut mungkin terkonsentrasi alih-alih terdistribusi. Jika satu pembuat chip dapat menyerap begitu banyak surplus pembangunan AI, dan pelanggannya sendiri, pertanyaan terbuka Warsh tentang struktur pasar sudah memiliki jawaban utama.
