Ethena telah mengusulkan untuk mengalokasikan 95% dari pendapatan bersih dari bisnis bermereknya untuk pembelian kembali ENA setelah pasokan USDe mencapai $7,5 miliar, seiring dengan langkah protokol untuk mengakhiri pembukaan kunci investor bulanan dan memisahkan ekonomi ekosistem dari ekuitas Ethena Labs.
Menurut Ethena Foundation, perubahan yang diusulkan dirancang untuk mengatasi dua masalah yang telah lama ada seputar ENA: pasokan berulang dari pembukaan kunci investor awal dan ketidakpastian tentang bagaimana nilai ekonomi protokol mencapai pemegang token.
Perombakan ini menggabungkan perubahan pada jadwal pasokan token dengan mekanisme biaya yang diusulkan yang dapat menciptakan pembelian ENA di pasar secara berulang. Ini juga menetapkan perjanjian yang direncanakan di mana sebagian besar kekayaan intelektual dan manfaat ekonomi yang terkait dengan protokol Ethena akan berada di bawah yayasan dan ekosistem daripada pemegang saham di Ethena Labs.
ENA bereaksi tajam terhadap pengumuman tersebut, naik sekitar 23% selama 24 jam terakhir menjadi sekitar $0,17. Token tersebut telah berlipat ganda dalam sedikit lebih dari seminggu, memperluas kenaikan yang tercatat selama reli pasar kripto terbaru.
Di bawah proposal tata kelola, pemegang ENA memberikan suara pada mekanisme biaya yang akan mengaitkan pembelian token dengan ukuran pasokan USDe yang beredar.
Setelah USDe mencapai ambang batas pertama sebesar $7,5 miliar, 95% dari pendapatan bersih yang dihasilkan oleh bisnis bermerek Ethena akan dialokasikan untuk pembelian ENA secara terprogram. Sisa 5% akan ditahan untuk mendanai pertumbuhan ekosistem.
Pembelian kembali kemudian akan meningkat seiring dengan pasokan USDe yang mencapai tonggak tambahan, menciptakan mekanisme di mana pertumbuhan bisnis Ethena dapat diterjemahkan menjadi permintaan untuk ENA.
Proposal ini menjawab pertanyaan yang telah mengikuti token tata kelola di seluruh keuangan terdesentralisasi: apakah pendapatan yang dihasilkan oleh protokol pada akhirnya menghasilkan manfaat ekonomi bagi token itu sendiri. Dalam kasus Ethena, struktur yang diusulkan akan menggunakan pendapatan untuk permintaan ENA di pasar terbuka daripada membiarkan koneksi tersebut bergantung terutama pada hak tata kelola atau ekspektasi utilitas di masa depan.
Ide ini bukanlah penggunaan pertama Ethena untuk pembelian kembali token. Pada Agustus 2025, crypto.news melaporkan pembelian kembali ENA ketika program senilai $260 juta mengalokasikan sekitar $5 juta per hari untuk pembelian token saat pasokan USDe dan pendapatan protokol meningkat.
Proposal terbaru berbeda dengan mengaitkan pembelian ke pendapatan bersih berulang dan ambang batas pasokan USDe yang telah ditentukan sebelumnya daripada hanya mengandalkan kumpulan modal tetap.
Bersamaan dengan proposal pendapatan, Ethena Foundation mengatakan telah membeli token terkunci yang tersisa milik investor awal besar tertentu yang telah menjual ENA selama sembilan bulan sebelumnya.
Alokasi investor asli yang tersisa juga akan dibuka kuncinya dengan jadwal yang dipercepat, mengakhiri pelepasan token investor ventura bulanan. Token yang dialokasikan untuk tim Ethena akan terus berada di bawah jadwal vesting yang ada.
Mengakhiri pelepasan investor bulanan mengubah kapan pasokan yang tersisa masuk ke peredaran daripada menghilangkan token tersebut sepenuhnya. Pembelian alokasi terkunci dari beberapa investor awal oleh yayasan, bagaimanapun, menghilangkan kepemilikan tersebut dari investor yang sebelumnya telah menjual ENA.
Pembukaan kunci token telah memengaruhi perdagangan ENA sebelumnya. Pada Juni 2025, pembukaan kunci sekitar 41 juta ENA, senilai lebih dari $12 juta pada saat itu, hanya menghasilkan reaksi pasar yang terbatas, dengan token turun sekitar 1% selama hari itu.
Baru-baru ini, gambaran pasokan menjadi penting karena kepemilikan institusional ENA telah meluas. Grayscale Investments menambahkan ENA ke Dana Keuangan Terdesentralisasi selama rebalancing kuartal pertama 2026, menjual komponen dana lainnya untuk mendanai pembelian.
Sumber eksposur pasar AS lainnya tiba pada bulan Juni ketika StablecoinX menyelesaikan merger dengan TLGY Acquisition Corp. dan mulai diperdagangkan di Nasdaq dengan ticker USDE. Perusahaan tersebut memiliki sekitar 3,029 miliar ENA, senilai sekitar $275 juta menggunakan harga rata-rata 30 hari yang dikutip di sekitar transaksi, memberikan investor pasar publik eksposur ke bisnis yang dibangun di sekitar ekosistem Ethena.
Bagian terpisah dari perombakan ini membahas hubungan antara Ethena Labs, yayasan, dan pemegang ENA.
Berdasarkan perjanjian prinsip yang dijelaskan oleh yayasan, secara substansial semua kekayaan intelektual material dan potensi keuntungan ekonomi yang terkait dengan protokol Ethena akan menjadi milik yayasan dan ekosistem daripada pemegang ekuitas di Ethena Labs.
Para pihak berharap untuk menerbitkan perjanjian tersebut pada bulan Oktober.
Formalisasi pembagian tersebut dapat memperjelas kepentingan ekonomi mana yang menjadi milik pemegang saham di perusahaan pengembangan dan mana yang tetap berada di ekosistem yang diatur token. Yayasan menyajikan pengaturan tersebut bersama dengan proposal pembelian kembali dan perubahan pembukaan kunci investor daripada sebagai restrukturisasi perusahaan yang berdiri sendiri.
Keterlibatan institusional dalam ENA telah meningkat selama tahun 2026. Coinbase Ventures membeli ENA di pasar terbuka pada bulan Juni daripada menerima token melalui alokasi pribadi yang didiskon, sementara Coinbase dan Ethena mengumumkan rencana untuk mengembangkan produk keuangan dan tabungan on-chain.
Seperti yang telah dilaporkan pada bulan Juni, Ethena tidak mengungkapkan jumlah token ENA yang dibeli Coinbase Ventures, harga akuisisi rata-ratanya, atau alamat dompet yang terkait dengan transaksi tersebut.
Produk pertama dari hubungan tersebut tiba pada akhir bulan itu ketika Coinbase memperkenalkan vault USDC dengan imbal hasil tinggi menggunakan infrastruktur Morpho dan alokasi yang dikurasi oleh Steakhouse Financial. Produk tersebut menyertakan aset terkait Ethena dalam struktur jaminannya dan memungkinkan pengguna untuk mengakses vault melalui aplikasi Coinbase.
Meskipun ENA telah reli, Ethena masih berupaya untuk membangun kembali permintaan USDe setelah kontraksi tajam dari puncaknya pada tahun 2025.
Pasokan USDe telah turun di bawah $5 miliar dari puncaknya hampir $15 miliar pada bulan Oktober. Penurunan ini mengikuti kondisi yang lebih lemah di pasar derivatif kripto, di mana tingkat pendanaan merupakan bagian penting dari strategi yang digunakan Ethena untuk menghasilkan keuntungan.
USDe berbeda dari stablecoin yang didukung cadangan karena Ethena menggunakan jaminan bersama dengan posisi derivatif untuk menjaga eksposur dolarnya. Oleh karena itu, keuntungan yang tersedia dari struktur tersebut dapat berubah seiring dengan pergerakan kondisi pendanaan derivatif.
Selama ekspansi sebelumnya, USDe telah mencapai pasokan $11,7 miliar pada Agustus 2025, sementara Ethena melaporkan lebih dari $500 juta dalam pendapatan bunga bruto kumulatif. Pendapatan protokol mingguan adalah $13,4 juta pada saat itu, bersama dengan $670 juta minting USDe.
Namun, pada Juni 2026, penurunan pasokan USDe sudah terlihat karena Ethena mengejar distribusi institusional dan penggunaan baru untuk modalnya.
Salah satu rutenya adalah manajemen aset tradisional. Janus Henderson berinvestasi di ENA pada bulan Juni dan mulai menjajaki cara-cara untuk menggunakan USDe untuk manajemen kas dan mendistribusikannya melalui produk investasi. Manajer aset tersebut mengelola sekitar $480 miliar pada saat perjanjian.
Ethena juga merencanakan alokasi $250 juta ke dana obligasi pinjaman berjaminan peringkat AAA yang ditokenisasi milik Securitize ketika produk tersebut diperluas ke Solana pada bulan Juni. Dana tersebut berinvestasi dalam tranche CLO peringkat AAA berdenominasi dolar AS, dengan BNY berfungsi sebagai kustodian dan sub-penasihat. Alokasi yang direncanakan menyediakan rute lain untuk modal Ethena ke pasar kredit tradisional.
Akses institusional diperluas lagi pada akhir Juni ketika BlackRock mengintegrasikan USDe ke dalam platform investasi dan manajemen risiko Aladdin miliknya. Integrasi Aladdin memberi institusi yang menggunakan sistem akses ke USDe melalui alur kerja yang ada, sementara pengumuman tersebut disertai dengan rencana untuk fasilitas likuiditas $100 juta yang terhubung ke dana pasar uang BUIDL yang ditokenisasi milik BlackRock.
Ethena menambahkan sumber potensi imbal hasil lainnya pada bulan Agustus melalui fasilitas $1 miliar dengan broker utama kripto institusional FalconX.
Diumumkan pada 19 Agustus, fasilitas gudang memungkinkan aset yang mendukung USDe untuk ditempatkan ke pinjaman institusional yang dijaminkan secara berlebihan. Pengaturan ini memberikan Ethena sumber pendapatan di luar perdagangan tingkat pendanaan derivatif kripto yang secara historis menjadi bagian sentral dari model imbal hasil USDe.
Pengumuman tersebut juga berkontribusi pada kekuatan harga ENA baru-baru ini. Beberapa hari setelah kesepakatan FalconX, ENA telah naik 48% karena beberapa altcoin mengungguli Bitcoin, meskipun CoinDesk melaporkan bahwa ukuran pasar secara keseluruhan belum menunjukkan musim altcoin umum.
Sementara itu, Coinbase telah menyediakan saluran distribusi yang menghadap AS untuk produk terkait Ethena. Vault USDC dengan imbal hasil tingginya diluncurkan pada bulan Juni melalui Morpho dan Steakhouse Financial, dengan aset terkait Ethena termasuk dalam kerangka jaminan. Vault Coinbase dapat diakses dari aplikasi konsumen bursa, sementara aktivitas pinjaman yang mendasarinya berjalan melalui infrastruktur on-chain.
Keterlibatan Janus Henderson telah menambah rute institusional lainnya. Bersamaan dengan investasi di ENA, manajer aset tersebut telah menjajaki distribusi USDe melalui produk investasi, menurut pengumuman bulan Juni.
Penyingkapan: Artikel ini bukan merupakan nasihat investasi. Konten dan materi yang ditampilkan di halaman ini hanya untuk tujuan edukasi.
