Kenaikan tajam Bitcoin yang terbaru mungkin dimulai dengan pergeseran likuiditas pasar Treasury AS, namun para analis mengatakan daya tahannya akan bergantung pada apakah arus masuk ETF dan permintaan spot dapat menggantikan dorongan makro awal.
Bitcoin melonjak sekitar 22% selama minggu kenaikan tajamnya karena imbal hasil Treasury jangka panjang turun dan dolar melemah menyusul keputusan Departemen Keuangan AS untuk memperluas pembelian kembali utang pemerintah berjangka lebih panjang. Langkah ini juga memicu short squeeze besar, sementara permintaan untuk dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) Bitcoin spot AS meningkat.
Departemen Keuangan AS pada 19 Agustus mengatakan akan setidaknya melipatgandakan ukuran maksimum pembelian kembali obligasi Treasury nominal 10-hingga-20 tahun dan 20-hingga-30 tahun untuk dukungan likuiditas, meningkatkannya dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar per operasi. Operasi yang lebih besar ini dijadwalkan akan dimulai pada 9 September dan berlanjut hingga kuartal pembiayaan kembali saat ini.
Fabian Dori, chief investment officer di bank aset digital yang diatur FINMA, Sygnum, mengatakan kepada crypto.news bahwa perilaku Bitcoin bersama pasar lainnya menunjukkan bahwa tahap pertama reli memiliki komponen makro yang kuat.
“Indikator paling jelas adalah kombinasi perilaku lintas aset dan infrastruktur pasar kripto.”
Dori mengatakan pengumuman Departemen Keuangan sementara waktu mendorong imbal hasil jangka panjang lebih rendah sambil melemahkan dolar dan mengangkat harga emas serta Bitcoin. Menurutnya, pergerakan tersebut konsisten dengan investor yang mencari aset keras di tengah kekhawatiran baru tentang devaluasi mata uang, bukan reli yang didorong secara eksklusif oleh permintaan spesifik kripto.
Martin Lee, Market Insights Lead di DWF Labs, menunjuk pada divergensi serupa di seluruh pasar. Aset AI dan teknologi tetap di bawah tekanan sementara ETF emas dan Bitcoin menarik modal seiring kembalinya kekhawatiran devaluasi, katanya kepada crypto.news.
Seperti yang dilaporkan crypto.news sebelumnya, ETF Bitcoin spot AS menerima sekitar $1,92 miliar selama minggu kenaikan tajam, arus masuk mingguan terbesar mereka dalam 10 bulan.
Pada saat yang sama, lonjakan harga memaksa para trader yang memposisikan diri untuk pelemahan lebih lanjut keluar dari pasar. Lee mengatakan rekor $2,7 miliar posisi short kripto dilikuidasi saat Bitcoin melewati rentang perdagangannya sebelumnya, yang berarti sebagian dari permintaan spot yang terlihat mencerminkan para trader membeli Bitcoin untuk menutupi posisi bearish.
Data derivatif memberikan petunjuk lain tentang sifat kenaikan tajam tersebut.
Dori mencatat bahwa posisi terbuka (open interest) berdenominasi Bitcoin turun selama reli sementara tingkat pendanaan (funding rates) tetap terkendali. Posisi terbuka futures Bitcoin baru-baru ini menurun menjadi sekitar 587.584 BTC, level terendah dalam hampir lima bulan, dari sekitar 645.760 BTC pada 14 Agustus.
Alih-alih menunjukkan para trader secara agresif menumpuk posisi long dengan leverage, Dori mengatakan kombinasi tersebut mengarah pada penutupan posisi short paksa yang memainkan peran penting.
Meski begitu, ia tidak melihat seluruh reli sebagai perdagangan makro.
“Jadi interpretasi yang tepat mungkin campuran.”
Dori mengatakan dorongan pertama melihat Bitcoin berperilaku lebih mirip emas, karena imbal hasil jangka panjang yang lebih rendah, dolar yang lebih lemah, dan kekhawatiran devaluasi mendorong permintaan. Dorongan kedua, spesifik kripto, datang dari arus masuk ETF bersamaan dengan perkembangan regulasi di Washington, termasuk proposal Regulasi Kripto SEC dan tekanan Gedung Putih yang diperbarui untuk kemajuan pada CLARITY Act.
Arus ETF memberikan beberapa bukti bahwa permintaan terus berlanjut melampaui guncangan Treasury awal. ETF Bitcoin spot AS mencatat delapan sesi arus masuk berturut-turut hingga Rabu, menarik sekitar $2,8 miliar selama periode tersebut.
Arus masuk yang berkelanjutan penting karena reaksi awal di pasar obligasi telah melemah. BNY Markets mengatakan penurunan premium jangka waktu setelah pengumuman Treasury sebagian besar telah surut, dengan imbal hasil jangka panjang kembali mendekati level yang terlihat sebelum pengumuman 19 Agustus.
Oleh karena itu, Bitcoin telah mencapai titik di mana pembelian spesifik kripto mungkin perlu membawa lebih banyak reli jika impuls suku bunga asli terus memudar.
Pembelian kembali obligasi Treasury yang lebih besar tidak akan dimulai sampai 9 September, menimbulkan pertanyaan tentang seberapa besar dampak yang diharapkan telah diperhitungkan oleh pasar.
Dori mengatakan pasar biasanya bereaksi ketika kebijakan semacam itu diumumkan daripada menunggu operasi itu sendiri dimulai. Yang lebih penting daripada ukuran langsung pembelian, menurutnya, adalah sinyal bahwa Departemen Keuangan bersedia untuk campur tangan ketika biaya pinjaman jangka panjang menjadi terlalu tinggi.
Apakah dukungan itu akan bertahan akan bergantung pada apa yang terjadi setelah efek pengumuman memudar.
Dori mengatakan kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang akan menunjukkan bahwa pembelian kembali gagal memberikan dukungan yang diharapkan, sementara pembangunan kembali Rekening Umum Departemen Keuangan (Treasury General Account) dapat menarik likuiditas. Peningkatan cepat dalam tingkat pendanaan dan posisi terbuka juga akan menunjukkan bahwa leverage, bukan permintaan dasar, telah mulai mendorong Bitcoin lebih tinggi.
Melemahnya arus ETF atau kondisi pendanaan dolar yang lebih ketat akan menghilangkan sumber permintaan marginal lainnya.
Lee juga berpendapat bahwa antisipasi saja tidak dapat mempertahankan reli tanpa batas.
“Reli berdasarkan antisipasi hanya akan bertahan selama aliran dana yang mengikutinya.”
Ia mengidentifikasi arus ETF, basis futures dan pendanaan, serta rentang perdagangan Bitcoin sebelumnya sebagai tiga indikator kunci yang harus diperhatikan sebelum 9 September.
Satu minggu penciptaan ETF negatif sementara Bitcoin bertahan di dekat level saat ini dapat menunjukkan bahwa perdagangan antisipasi sedang mereda, kata Lee. Ia menambahkan bahwa basis futures tiga bulan kembali bergerak di atas imbal hasil Treasury 10 tahun selama reli; pembalikan di bawah level tersebut akan menunjukkan bahwa tawaran cash-and-carry gagal bertahan.
Kombinasi yang lebih bearish adalah Bitcoin kembali ditutup di dalam rentang pra-kenaikan tajamnya sementara arus ETF berubah negatif, yang menurut Lee akan menunjukkan bahwa leverage mendorong sebagian besar pergerakan tanpa adanya permintaan struktural yang kuat.
Kedua analis juga berpendapat bahwa investor yang hanya melihat suku bunga kebijakan Federal Reserve mungkin melewatkan kekuatan penting yang memengaruhi harga kripto.
Dori mengatakan manajemen kas Departemen Keuangan, terutama perubahan dalam Rekening Umum Departemen Keuangan dan campuran penerbitan serta pembelian kembali, baru-baru ini menjadi pendorong marginal likuiditas yang penting. Premium jangka waktu kemudian mentransmisikan perubahan pada ujung panjang kurva Treasury ke aset berisiko.
Saluran lain termasuk kapasitas neraca bank, penciptaan kredit swasta, pertumbuhan stablecoin, dan kondisi pendanaan dolar global, sementara neraca Federal Reserve tetap penting dalam jangka waktu yang lebih panjang.
Lee juga menempatkan kondisi pendanaan dolar dan imbal hasil riil di atas suku bunga kebijakan untuk perilaku pasar kripto jangka pendek, diikuti oleh premium jangka waktu. Saldo kas Treasury dan dinamika cadangan memengaruhi likuiditas di bawah pasar tersebut, sementara penerbitan penting sebagian melalui efeknya pada imbal hasil jangka panjang.
Bagi Lee, reaksi Bitcoin terhadap pengumuman pembelian kembali Treasury menunjukkan seberapa cepat perubahan pada ujung panjang kurva imbal hasil dapat memengaruhi kripto bahkan tanpa perubahan dalam prospek suku bunga kebijakan The Fed.
Debat likuiditas kini bergeser ke pidato utama Ketua Federal Reserve Kevin Warsh di Jackson Hole pada hari Jumat.
Data inflasi terbaru memberikan latar belakang yang rumit bagi The Fed. Biro Analisis Ekonomi melaporkan bahwa inflasi Pengeluaran Konsumsi Pribadi (Personal Consumption Expenditures/PCE) utama naik 0,2% pada bulan Juli dan 3,7% dari tahun sebelumnya. PCE inti meningkat 0,2% untuk bulan itu dan 3,3% setiap tahun.
Belanja konsumen riil hampir tidak berubah selama Juli, sementara tingkat tabungan pribadi berada di 3%.
Dori mengatakan Warsh dapat memengaruhi ekspektasi suku bunga jangka pendek dengan menjelaskan bagaimana The Fed memandang tekanan inflasi saat ini, termasuk yang terkait dengan pasar minyak. Departemen Keuangan berusaha memengaruhi ujung kurva yang lebih panjang melalui program pembelian kembalinya, sementara The Fed memiliki kontrol yang lebih langsung atas suku bunga jangka pendek.
“Jika keduanya selaras, itu akan menjadi dukungan yang kuat untuk aset berisiko.”
Namun, Dori mengatakan perubahan sederhana dalam ekspektasi untuk pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) September mungkin tidak cukup untuk secara material mengubah posisi kripto institusional.
Sebaliknya, investor harus memperhatikan setiap sinyal yang mengubah prospek likuiditas yang lebih luas, seperti toleransi yang lebih besar terhadap inflasi yang didorong oleh minyak, keseimbangan yang berbeda antara risiko inflasi dan pertumbuhan ekonomi, atau komentar yang mampu mengubah harga premium jangka waktu Treasury.
Lee mengatakan institusi harus tetap defensif jika inflasi, imbal hasil obligasi, dan prospek kebijakan The Fed memberikan sinyal yang bertentangan. Reaksi Bitcoin bersama emas dapat menawarkan petunjuk lain tentang bagaimana investor memperlakukan aset tersebut.
Jika Bitcoin naik bersama emas sementara obligasi berjangka panjang dijual, Lee mengatakan itu akan memperkuat argumen bahwa investor memperlakukan BTC sebagai lindung nilai terhadap kekhawatiran fiskal dan mata uang. Jika Bitcoin malah jatuh bersama emas, sensitivitas suku bunganya akan tetap dominan, dan institusi akan memiliki alasan yang lebih besar untuk mengurangi eksposur.
Bagi kedua analis, tahap selanjutnya dari reli Bitcoin oleh karena itu kurang bergantung pada satu pun pembacaan inflasi atau keputusan suku bunga September daripada apakah kondisi likuiditas di balik kenaikan tajam tersebut bertahan. Ini juga akan mengikuti apakah permintaan ETF dan spot yang berkelanjutan dapat mengambil alih saat impuls awal yang didorong oleh Treasury memudar.
