Binance membantah bahwa kegagalan sistem atau penetapan harga menyebabkan kerugian trader yang dituduhkan lebih dari $5 juta saat kontrak perpetual AKEUSDT melonjak dari sekitar $0,0076 menjadi hampir $0,045 pada 3 September.
Pengguna X xunlu menuduh bahwa lebih dari 30 posisi arbitrase tingkat pendanaan di Binance dilikuidasi dalam hitungan menit sekitar pukul 5:44 pagi UTC+8 pada 3 September.
Trader tersebut memperkirakan kerugian lebih dari 5 juta USDT dan menuduh bahwa pergerakan mendadak itu berasal dari aktivitas terkoordinasi di pasar AKE daripada perdagangan biasa.
Menanggapi keluhan tersebut, Layanan Pelanggan Binance mengatakan AKE mencatat pergerakan harga besar di beberapa bursa dan pasar on-chain selama periode yang sama. Bursa mengaitkan likuidasi tersebut dengan kondisi pasar dan menolak klaim bahwa masalah teknis di platformnya menyebabkan kerugian.
Binance juga mengatakan tinjauan internal tidak menemukan kesalahan dalam model penetapan harga, kontrol risiko, atau mesin likuidasi mereka. Menurut bursa, sistem mereka tetap beroperasi saat kontrak bergerak tajam, membuat posisi leverage terekspos pada perubahan harga yang merugikan.
Perbedaan ini penting karena likuidasi dapat terjadi meskipun bursa tidak mengalami pemadaman. Setelah nilai jaminan seorang trader jatuh di bawah margin pemeliharaan yang dibutuhkan untuk suatu posisi, platform dapat menutup perdagangan secara otomatis untuk mencegah akun tersebut membangun defisit yang lebih besar.
Panduan panggilan margin bulan Agustus yang diterbitkan oleh crypto.news menjelaskan bahwa likuidasi kripto otomatis dapat beralih dari peringatan menjadi penutupan paksa dalam hitungan menit. Tidak seperti pasar tradisional, derivatif kripto diperdagangkan sepanjang waktu, menyisakan sedikit waktu bagi trader untuk menambah jaminan selama pergerakan harga yang cepat.
Binance tidak menawarkan AKE melalui pasar spotnya, artinya kontrak perpetual AKEUSDT tidak dapat menggunakan harga AKE yang terbentuk di buku pesanan spot Binance sendiri. Bursa mengatakan bahwa mereka justru menghitung harga mark kontrak dari data yang dikumpulkan dari beberapa lokasi spot eksternal.
Indeks multi-pasar dirancang untuk mengurangi efek cetakan abnormal atau selisih harga jangka pendek di satu bursa. Binance mempertahankan bahwa proses indeks dan harga mark berfungsi sebagaimana mestinya selama volatilitas 3 September.
Futures perpetual tidak mewakili kepemilikan token dasar. Trader memasang jaminan dan mengambil eksposur panjang atau pendek terhadap kontrak yang nilainya melacak aset, sementara pembayaran pendanaan berulang membantu menjaga kontrak tetap mendekati harga spot.
Seperti yang dicatat dalam penjelasan futures perpetual pada bulan Juni, harga mark, daripada harga kontrak yang terakhir diperdagangkan, umumnya menentukan kapan posisi leverage dilikuidasi. Bursa umumnya menghitung mark tersebut dari indeks dan penyesuaian terkait pendanaan untuk membatasi likuidasi yang disebabkan oleh pergerakan singkat dalam buku pesanan futures.
Untuk AKEUSDT, tidak adanya pasangan spot Binance membuat komposisi dan perilaku indeks eksternal menjadi inti perselisihan. Trader tersebut telah meminta Binance untuk mengungkapkan catatan perdagangan yang relevan, data likuidasi, dan log pengendalian risiko agar perhitungan tersebut dapat diperiksa.
Grafik spot agregat yang tersedia untuk umum menunjukkan volatilitas tinggi selama sesi tersebut. Namun, pembacaan spot gabungan tertinggi berada di bawah puncak kontrak yang disebutkan oleh trader. Laporan itu mengatakan celah tersebut bisa diakibatkan oleh perbedaan harga antara kontrak futures, lokasi spot eksternal, atau indeks yang digunakan untuk menghasilkan harga mark, tetapi tidak menetapkan faktor mana yang menyebabkan perbedaan tersebut.
Pelapor menjelaskan perdagangan yang terkena dampak sebagai posisi arbitrase tingkat pendanaan, sebuah strategi yang biasanya bertujuan untuk mendapatkan pembayaran yang diciptakan oleh perbedaan dalam posisi pasar perpetual daripada mengambil keuntungan dari arah pergerakan token.
Arbitrase tingkat pendanaan umumnya menggabungkan posisi yang saling mengimbangi untuk mengurangi eksposur arah. Salah satu versinya memasangkan pembelian spot dengan kontrak perpetual pendek, memungkinkan trader untuk mengumpulkan pendanaan ketika pemegang posisi pendek menerima pembayaran dari posisi panjang. Struktur lain mungkin menyebar posisi di beberapa bursa atau kontrak.
Meskipun perdagangan semacam itu sering disebut netral pasar, mereka tetap membawa risiko eksekusi, likuiditas, jaminan, dan bursa. Panduan cash-and-carry yang diterbitkan pada bulan Agustus mencatat bahwa posisi arbitrase dapat menghadapi panggilan margin ketika leg leverage-nya bergerak tajam, meskipun perdagangan gabungan dimaksudkan untuk membatasi eksposur terhadap arah harga.
Kenaikan AKE yang dilaporkan dari sekitar $0,0076 menjadi hampir $0,045 akan berjumlah kenaikan sekitar 492%, atau hampir enam kali lipat dari harga awal. Pergerakan sebesar itu dapat dengan cepat mengurangi margin yang mendukung posisi futures pendek, terutama ketika likuiditas tipis dan beberapa perdagangan berbagi eksposur yang sama.
Trader tersebut mengkarakterisasi episode tersebut sebagai short squeeze, di mana kenaikan harga memaksa penjual pendek untuk menutup posisi mereka dengan membeli kembali kontrak. Pembelian paksa semacam itu dapat menambah tekanan naik dan memicu likuidasi lebih lanjut ketika posisi pendek di dekatnya melanggar persyaratan pemeliharaan mereka.
Selama peristiwa pasar yang tidak terkait pada bulan Agustus, short squeeze senilai $3 miliar melikuidasi sekitar $2,77 miliar posisi pendek di bursa-bursa utama. Binance menyumbang sekitar $518 juta dari total tersebut, sementara pembelian paksa mendorong harga lebih tinggi dan mengaktifkan lebih banyak likuidasi. Angka-angka tersebut menunjukkan bagaimana penutupan otomatis dapat mempercepat pergerakan yang ada, meskipun tidak menetapkan apakah manipulasi terjadi di AKE.
Binance telah mengaitkan likuidasi 3 September dengan risiko yang melekat pada perdagangan leverage dan belum menerima klaim trader tentang manipulasi pasar yang terkoordinasi. Tidak ada regulator pasar atau penyelidik independen yang secara publik mencapai temuan atas tuduhan tersebut.
Untuk pembaca di AS, perselisihan AKE ini berkaitan dengan produk Binance luar negeri yang tidak ditawarkan melalui Binance.US. Akses Amerika terhadap derivatif kripto tetap tunduk pada aturan Commodity Futures Trading Commission, sementara kontrak perpetual luar negeri secara historis menawarkan aset dan tingkat leverage yang tidak tersedia di platform AS yang teregulasi.
Futures perpetual yang teregulasi mulai memasuki pasar AS pada tahun 2026. CFTC menyetujui kontrak perpetual Bitcoin dari Kalshi pada bulan Mei, diikuti oleh kontrak yang terkait dengan aset digital lainnya, sementara Coinbase mengamankan jalur teregulasi lain untuk produk perpetual domestik.
Platform AS beroperasi di bawah persetujuan produk, batas leverage, dan persyaratan pengawasan pasar yang berbeda. CME Group telah menentang perlakuan CFTC terhadap futures perpetual, dengan alasan bahwa produk tersebut seharusnya berada di bawah aturan swap dalam Dodd-Frank Act daripada diatur sebagai kontrak futures standar.
Dalam keluhannya, trader AKE juga merujuk pada insiden likuidasi TUT sebelumnya dan mengatakan bursa pesaing mengganti kerugian beberapa pengguna yang terkena dampak. Binance tidak setuju bahwa kedua peristiwa tersebut sebanding, mempertahankan bahwa posisi AKE ditutup karena risiko pasar daripada kesalahan penetapan harga bursa.
Binance telah mengakui keluhan tersebut tetapi belum mengumumkan kompensasi. Trader tersebut telah meminta riwayat transaksi lengkap, catatan likuidasi, dan log pengendalian risiko yang terkait dengan sesi 3 September.
