مدیرعامل شرکت استراتژی، فونگ لی، از تصمیم این شرکت برای فروش بیت‌کوین نزدیک به ۶۰,۰۰۰ دلار پیش از ازسرگیری خریدها در حدود ۸۰,۰۰۰ دلار دفاع کرد و استدلال کرد که معاملات خزانه‌داری آن به جای قیمت بازار بیت‌کوین، به هزینه‌های سرمایه وابسته است.

لی در گفت‌وگو با بلومبرگ کریپتو در ۱ سپتامبر گفت که فروش‌های قبلی و خرید اخیر هر دو مناسب بودند زیرا شرایط تامین مالی شرکت استراتژی بین این معاملات تغییر کرده بود.

بر اساس گزارش نظارتی ۳۱ آگوست، شرکت استراتژی ۴,۶۰۳ بیت‌کوین را به ارزش ۳۶۹.۷ میلیون دلار بین ۲۴ تا ۳۰ آگوست با قیمت متوسط ۸۰,۳۱۸ دلار خریداری کرد.

این خرید، دارایی‌های آن را به ۸۴۵,۰۵۰ بیت‌کوین افزایش داد که تقریباً به ارزش ۶۳.۷۳ میلیارد دلار و با میانگین هزینه ۷۵,۴۱۲ دلار برای هر کوین خریداری شده‌اند.

شرکت استراتژی معاملات بیت‌کوین را به هزینه‌های سرمایه مرتبط می‌کند

لی گفت که شرکت استراتژی صرفاً با مقایسه قیمت کنونی ارز دیجیتال با سطوح گذشته، درباره خرید یا فروش بیت‌کوین تصمیم نمی‌گیرد.

در عوض، مدیریت هزینه جذب سرمایه و بازده مورد انتظار از به‌کارگیری آن سرمایه را در نظر می‌گیرد. اگر شرکت استراتژی بتواند سهام عادی را با قیمتی بالاتر از ارزش دارایی‌های خود منتشر کند، ممکن است از عواید آن برای خرید بیت‌کوین استفاده کند، در حالی که مواجهه با بیت‌کوین را به ازای هر سهم افزایش می‌دهد.

لی گفت: "ما بیت‌کوین را بر اساس قیمت بیت‌کوین نمی‌خریم یا نمی‌فروشیم. ما بر اساس هزینه سرمایه خود می‌خریم یا می‌فروشیم."

این موضع توضیح می‌دهد که چرا شرکت استراتژی فروش بیت‌کوین بین تقریباً ۶۰,۰۰۰ تا ۶۵,۰۰۰ دلار را منطقی می‌دانست، در حالی که بعداً بیش از ۸۰,۰۰۰ دلار پرداخت کرد. این معاملات تحت شرایط ترازنامه و تامین مالی متفاوتی صورت گرفتند.

لی گفت انتشار سهام MSTR دوباره جذاب شده بود زیرا سهام با قیمتی بالاتر از ارزش اسمی خود معامله می‌شد. شرکت استراتژی تقریباً ۶۰۲.۸ میلیون دلار سهام عادی را در هفته منتهی به ۳۰ آگوست فروخت و بخشی از عواید آن را برای خرید بیت‌کوین خود استفاده کرد.

این شرکت همچنین، مجموعه نقدی دلاری عمومی خود را ۲۹ میلیون دلار افزایش داد و تقریباً ۱۵۲ میلیون دلار برای بازخرید سهام ممتاز STRC با قیمتی کمتر از ۱۰۰ دلار تعیین شده آنها، هزینه کرد.

بنابراین، بازگشت شرکت استراتژی به خرید بیت‌کوین پس از دو ماه وقفه، بخشی از یک تصمیم گسترده‌تر تخصیص سرمایه بود، نه یک پیش‌بینی جهت‌دار مبنی بر افزایش قیمت بیت‌کوین از ۸۰,۰۰۰ دلار.

فروش بیت‌کوین، تعهدات مالی را تامین کرد

لی گفت که شرکت استراتژی در طول بازسازی ترازنامه خود، تقریباً ۷,۰۰۰ بیت‌کوین فروخته است و این مقدار را "ناچیز" در مقایسه با کل دارایی‌های خود توصیف کرد.

دفتر کل عمومی بیت‌کوین شرکت استراتژی، فروش ۲,۲۲۵ بیت‌کوین در اوایل ژوئیه، ۱,۶۳۸ بیت‌کوین در اوایل آگوست و ۱,۶۹۰ بیت‌کوین در هفته بعد را ثبت کرده است. این سه کاهش افشا شده در مجموع ۵,۵۵۳ بیت‌کوین هستند.

این شرکت همچنین قبلاً در اوایل سال ۲۰۲۶ حدود ۲۱۸.۴ میلیون دلار بیت‌کوین فروخته بود تا بخشی از تعهدات سود سهام ممتاز خود را تامین کند. به نظر می‌رسد که آمار لی در مصاحبه، دوره گسترده‌تری را به صورت گرد شده توصیف می‌کند.

لی گفت که فروش بیت‌کوین برای پرداخت سود سهام ممتاز "در آن زمان معامله درستی" بود. شرکت استراتژی قبلاً به پرداخت‌های منظم اوراق بهادار ممتاز خود متعهد شده بود و برای انجام این تعهدات بدون اتکا کامل به تامین مالی جدید، به نقدینگی دلاری نیاز داشت.

این فروش‌ها، نشان‌دهنده انحراف از شهرت قبلی شرکت استراتژی به عنوان شرکتی که فقط بیت‌کوین انباشت می‌کرد، بود. هیئت مدیره آن رسماً یک برنامه نقدینگی‌سازی بیت‌کوین را در ماه ژوئن تصویب کرد که به مدیریت اجازه می‌دهد بیت‌کوین را برای تامین مالی ذخیره دلاری خود، پرداخت سود سهام و بهره، بازخرید اوراق بهادار یا انجام سایر تعهدات تایید شده بفروشد.

این سیاست، اجازه فروش بیت‌کوین تا سقف ۱.۲۵ میلیارد دلار را برای ایجاد ذخیره دلاری تعیین‌شده می‌دهد. این سیاست، شرکت استراتژی را ملزم به فروش این مقدار نمی‌کند.

اولین فروش افشا شده شرکت استراتژی تحت سیاست خزانه‌داری در حال تکامل آن، نشان‌دهنده گذار به سمت مدیریت فعال دارایی‌های بیت‌کوین خود بود، نه کنار گذاشتن استراتژی انباشت آن.

شرکت استراتژی می‌گوید اهرم خالص به صفر رسیده است

لی گفت که شرکت استراتژی از وقفه در خرید بیت‌کوین برای تقویت ترازنامه خود استفاده کرده است. طی تقریباً دو ماه، دارایی‌های دلاری خود را افزایش داد و در عین حال مواجهه خالص خود را با بدهی قابل تبدیل کاهش داد.

این شرکت در ۳۰ آگوست، ۶.۷۱ میلیارد دلار دارایی دلاری گزارش کرد. این مبلغ شامل وجه نقد و سایر دارایی‌های دلاری بود که در ذخیره تعیین‌شده و نقدینگی عمومی شرکتی آن تخصیص یافته بود.

بدهی قابل تبدیل آن تقریباً ۶.۷۵ میلیارد دلار بود. بنابراین، شرکت استراتژی اهرم خالص ۰.۰٪ را گزارش کرد زیرا محاسبه تعریف‌شده توسط شرکت، دارایی‌های دلاری را از بدهی‌های معوق کسر می‌کند پیش از اینکه مانده را با ذخیره بیت‌کوین خود مقایسه کند.

اهرم خالص ۰.۰٪ به این معنی نیست که شرکت استراتژی بدهی قانونی یا تعهدات سهام ممتاز خود را حذف کرده است. این شرکت همچنان اوراق قرضه قابل تبدیل معوق دارد و باید پرداخت‌های سود سهام ممتاز را انجام دهد.

این معیار در عوض نشان می‌دهد که دارایی‌های دلاری آن تقریباً ارزش اصلی بدهی قابل تبدیل آن را خنثی کرده‌اند. این محاسبه، همه مطالبات سهام ممتاز را کسر نمی‌کند.

لی ترازنامه را به عنوان یک "قلعه" توصیف کرد و استدلال کرد که شرکت استراتژی تحت ساختار فعلی خود، قیمت نقدینگی معناداری برای بیت‌کوین ندارد. بدهی این شرکت مستقیماً توسط بیت‌کوین آن تضمین نشده است به گونه‌ای که با کاهش بیت‌کوین به یک سطح مشخص، فروش‌ها به طور خودکار اجبار شوند.

این ادعا به این معنی نیست که کاهش طولانی‌مدت بیت‌کوین هیچ تأثیر مالی نخواهد داشت. قیمت‌های پایین‌تر بیت‌کوین می‌تواند ارزش دارایی شرکت استراتژی را کاهش دهد، توانایی آن را برای انتشار سهام با قیمت‌های جذاب تضعیف کند و فشار ناشی از سود سهام ممتاز و سایر تعهدات را افزایش دهد.

شرکت استراتژی سیاست دوطرفه بیت‌کوین را اتخاذ می‌کند

لی گفت که شرکت استراتژی اکنون یک "استراتژی دوطرفه" را اجرا می‌کند. این شرکت ممکن است بیت‌کوین را بفروشد اگر این کار ساختار سرمایه آن را بهبود بخشد، اگرچه قصد دارد در طول زمان یک انباشت‌کننده خالص باقی بماند.

این چارچوب بیت‌کوین را به یکی از اجزای سیستم تامین مالی شرکت استراتژی تبدیل می‌کند، نه دارایی‌ای که هرگز قابل فروش نیست. مدیریت می‌تواند فروش بیت‌کوین را با انتشار سهام عادی، عرضه سهام ممتاز، بازخرید و استفاده از وجه نقد مقایسه کند.

چارچوب ژوئن شرکت استراتژی توضیح می‌دهد که انتشار سهام عادی می‌تواند افزایش‌دهنده ارزش باشد زمانی که MSTR بالاتر از ارزش خالص دارایی تعدیل‌شده شرکت معامله شود. انتشار سهام زیر آن سطح می‌تواند مواجهه با بیت‌کوین به ازای هر سهم را کاهش دهد.

لی گفت که شرکت استراتژی می‌تواند به خرید بیت‌کوین با قیمت ۹۰,۰۰۰ دلار، ۱۰۰,۰۰۰ دلار یا ۱۳۰,۰۰۰ دلار ادامه دهد اگر هزینه سرمایه این خریدها را جذاب کند. این سطوح نمونه بودند، نه پیش‌بینی یا سفارشات خرید تایید شده.

این شرکت همچنین، اگر عواید فروش بیت‌کوین در جای دیگری از ساختار سرمایه آن ارزشمندتر باشد، دوباره فروش بیت‌کوین را در نظر خواهد گرفت. لی گفت که قیمت به تنهایی چنین تصمیمی را تعیین نخواهد کرد.

خرید ۳۱ آگوست شرکت استراتژی تأیید می‌کند که پس از دوره بازسازی، به انباشت بازگشته است. این شرکت اکنون کمی بیش از ۴ درصد از حداکثر عرضه ۲۱ میلیون واحدی بیت‌کوین را کنترل می‌کند.

به‌روزرسانی بعدی به فعالیت‌های هفتگی بازار سرمایه شرکت استراتژی بستگی دارد. انتشار بیشتر سهام MSTR با صرف بازار می‌تواند خرید‌های بیت‌کوین اضافی را تامین مالی کند، در حالی که تقاضای ضعیف برای سهام یا هزینه‌های تامین مالی بالاتر می‌تواند انباشت را کند کرده یا فروش دیگری را مقرون به صرفه‌تر کند.

در همین حال، استدلال اصلی لی این بود که تضاد ظاهری بین فروش نزدیک به ۶۰,۰۰۰ دلار و خرید نزدیک به ۸۰,۰۰۰ دلار، زمانی که معاملات از طریق هزینه سرمایه شرکت استراتژی دیده می‌شوند، از بین می‌رود.

فروش بیت‌کوین، دلار را برای تعهدات ممتاز و بازسازی ترازنامه فراهم کرد. خرید بعدی از عواید سهام عادی استفاده کرد که زمانی منتشر شدند که مدیریت معتقد بود صرف بازار MSTR معامله را افزایش‌دهنده ارزش می‌کند.

لی گفت که شرکت استراتژی موقعیت دلاری خود را تقویت کرده، اهرم خالص را کاهش داده و انعطاف‌پذیری برای معامله در هر دو جهت را حفظ کرده است. او تأکید کرد که این شرکت در بلندمدت یک خریدار خالص باقی می‌ماند، اما دیگر فروش بیت‌کوین را ممنوع نمی‌داند.

او همچنین گفت که خریدهای آتی می‌توانند با قیمت‌های بسیار بالاتر بیت‌کوین صورت گیرند اگر شرکت استراتژی بتواند سرمایه را با شرایط به اندازه کافی جذاب به دست آورد. این اظهارات یک چارچوب تامین مالی مشروط را توصیف می‌کرد نه یک پیش‌بینی قیمت بیت‌کوین.