ولاد تنف، مدیرعامل Robinhood، در ۹ سپتامبر از توکن‌های سهام AMC این شرکت دفاع کرد و استدلال نمود که شرکت‌های عمومی نباید به طور خودکار اوراق بهادار شخص ثالثی را که به سهام فهرست شده آنها اشاره دارند، کنترل کنند.

تنف این اظهارات را در مصاحبه‌ای با برنامه "Squawk Box" شبکه CNBC بیان کرد که اولین پاسخ تلویزیونی او از زمان تشدید اختلاف با آدام آرون، مدیرعامل AMC Entertainment، بود.

تنف گفت: "ناشران باید بر حقوق و تعهدات سهام صادر شده خود کنترل داشته باشند و دارند، اما این بدان معنا نیست که آنها همه چیز را در مورد آن کنترل می‌کنند." او استدلال کرد که شرکت‌ها نمی‌توانند مانع از صدور اوراق بهادار مجزا توسط شرکت‌های مستقل شوند که به سهام عمومی معامله‌شده اشاره دارند.

تنف افزود: "رضایت ناشر بستگی به این دارد که شما دقیقاً چه کاری انجام می‌دهید." او گفت که محصولات Robinhood "نباید به طور خودکار نیاز به رضایت ناشر داشته باشند"، اگرچه این موضع هنوز حکم عمومی از سوی SEC یا دادگاه دریافت نکرده است.

آرون این تفسیر را مورد اختلاف قرار داده است. او استدلال می‌کند که Robinhood از نام و قیمت سهام AMC برای ایجاد یک محصول مالی موازی بدون دخالت این شرکت استفاده می‌کند. اختلاف بر سر این است که آیا قرار گرفتن در معرض اقتصادی باید به عنوان یک توکن سهام بازاریابی شود، در حالی که دارنده آن به طور قانونی مالک سهام مرجع نیست.

توکن‌های سهام AMC اوراق بدهی هستند، نه سهام

تنف گفت که هر توکن سهام Robinhood به صورت یک به یک توسط یک سهم اصلی که به عنوان وثیقه نگهداری می‌شود، پشتیبانی می‌شود. خود توکن یک اوراق بدهی است که توسط Robinhood Assets Jersey Limited صادر شده است، نه یک سهم صادر شده توسط AMC.

سرمایه‌گذاران در معرض تغییرات قیمت سهام AMC و پرداخت‌هایی که منعکس‌کننده سود سهام هستند، قرار می‌گیرند. آنها حق رأی دریافت نمی‌کنند و در دفتر ثبت سهامداران AMC ثبت نمی‌شوند. ادعای قانونی آنها علیه صادرکننده توکن است، نه مستقیماً علیه AMC.

Robinhood عرضه توکن سهام خود را برای مشتریان اروپایی در ژوئن ۲۰۲۵ راه‌اندازی کرد و سپس دسترسی را از طریق کیف پول Robinhood گسترش داد. این محصولات برای مشتریان آمریکایی در دسترس نیستند و تحت قوانین اوراق بهادار ایالات متحده ثبت نشده‌اند.

این شرکت استراتژی توکنیزاسیون خود را به یک بلاکچین اختصاصی مبتنی بر فناوری Arbitrum متصل کرده است. همانطور که crypto.news گزارش داد، کارمزدهای Robinhood Chain یک جریان درآمد برای Arbitrum فراهم می‌کند و در عین حال از دارایی‌های توکن‌سازی شده و سایر برنامه‌های مالی پشتیبانی می‌کند.

مدیرعامل AMC تهدید به اقدام قانونی و ارجاع به SEC می‌کند

آرون در ابتدا گفت که AMC هیچ ارتباطی با توکن Robinhood ندارد و آن را مجاز یا تأیید نکرده است. او بعداً از Robinhood خواست که معامله این محصول را "متوقف و سلب امتیاز" کند و گفت که وکلای اوراق بهادار AMC اقدامات قانونی ممکن را بررسی خواهند کرد.

مدیرعامل AMC همچنین گفت که این شرکت این موضوع را با SEC مطرح خواهد کرد. تا ۱۰ سپتامبر، هیچ پرونده قضایی عمومی یا اقدام اجرایی SEC در مورد توکن AMC شناسایی نشده بود.

دن گالاگر، مدیر ارشد حقوقی Robinhood، درخواست آرون را رد کرد. گالاگر نوشت: "ما کمی در مورد قوانین اوراق بهادار ایالات متحده می‌دانیم و 'متوقف نخواهیم شد'" (با اشاره به یک اشتباه املایی در پست اصلی آرون). آرون بعداً گفت که اشتباه املایی یک شوخی عمدی بوده است.

تنف متعاقباً موضع گالاگر را با تأکید بر اینکه Robinhood از توکن‌های سهام خود حمایت می‌کند، تقویت کرد. این شرکت اعلام نکرده است که قصد حذف محصول مرتبط با AMC را دارد.

حقوق رأی و قیمت‌گذاری توکن هنوز حل نشده است

Robinhood سهام اصلی استفاده شده به عنوان وثیقه را کنترل می‌کند، اما تنف گفت که این شرکت هنوز اعلام نکرده است که چگونه به آن سهام رأی داده خواهد شد. این امر یک مسئله حل نشده در مورد حکمرانی را باقی می‌گذارد زیرا دارندگان توکن قدرت رأی مستقیم دریافت نمی‌کنند.

این بحث شامل شکل‌گیری قیمت نیز می‌شود. کارلوس دومینگو، مدیرعامل Securitize، به یک جفت توکن مرتبط با AMC اشاره کرد که طبق گزارش‌ها با تقریباً ۶۰ برابر قیمت سهام مرجع معامله می‌شد. نقدینگی کم و مسیرهای آربیتراژ محدود می‌تواند به قیمت یک توکن اجازه دهد تا از دارایی که ردیابی می‌کند، جدا شود.

Robinhood می‌گوید توکن‌های آن به سرمایه‌گذاران بین‌المللی امکان دسترسی به سهام ایالات متحده را می‌دهند. منتقدان استدلال می‌کنند که محصولاتی که توکن سهام نامیده می‌شوند، باید یا مالکیت قانونی مستقیم را نشان دهند یا توضیحات واضح‌تری در مورد ساختار مبتنی بر بدهی خود ارائه دهند.

فدرال رزرو تشخیص داده است که اوراق بهادار توکن‌سازی شده می‌توانند از مدل‌های قانونی مختلفی استفاده کنند. راهنمایی نظارتی آن بین ابزارهایی که مالکیت مستقیم را نشان می‌دهند و اوراق بهادار جداگانه‌ای که به دارایی‌های اصلی اشاره دارند، تمایز قائل می‌شود.

توسعه رسمی بعدی می‌تواند از سوی تیم حقوقی AMC یا SEC باشد. تا زمانی که یکی از آنها اقدام عمومی انجام دهد، توکن‌های AMC شرکت Robinhood برای کاربران بین‌المللی واجد شرایط در دسترس باقی می‌مانند، و تفسیر تنف از رضایت ناشر به عنوان موضع قانونی شرکت باقی می‌ماند نه یک سابقه حل شده.