رابین‌هود درخواست AMC Entertainment برای توقف یک توکن مرتبط با AMC را رد کرده است و بدین ترتیب، مناقشه بر سر یکی از ۱۸۹ محصول سهام خود را به آزمونی برای نحوه برخورد قوانین ایالات متحده با سهام توکن‌شده شخص ثالث تبدیل کرده است.

دن گالاگر، رئیس حقوقی رابین‌هود، درخواست آدام آرون، مدیرعامل AMC، برای توقف معاملات توکن‌های مرتبط با سهام این شرکت را رد کرد و در پلتفرم X نوشت که این کارگزاری از "توقف" خودداری خواهد کرد و سپس به AMC گفت: "وکلای خود را بفرستید."

ولاد تنف، مدیرعامل رابین‌هود، دقایقی بعد از پاسخ گالاگر حمایت کرد و گفت که شرکتش پشت توکن‌های سهام خود ایستاده است. این اظهارات به یک اختلاف عمومی دامن زد که با گفته آرون مبنی بر اینکه AMC نه این محصول را تایید کرده و نه در آن مشارکت داشته، آغاز شده بود.

درگیری رابین‌هود و AMC از اعتراض به تهدید قانونی رسید

آرون در ابتدا رابین‌هود را به بازاریابی یک اوراق بهادار مرتبط با AMC بدون مجوز شرکت متهم کرد. همانطور که crypto.news قبلاً گزارش داده بود، این مدیر اجرایی صنعت سینما این محصول را "تحقیرآمیز" توصیف کرد و گفت که مشاوران حقوقی خارجی اوراق بهادار این موضوع را بررسی خواهند کرد.

پس از اینکه تنف از او خواست نگرانی‌هایش را توضیح دهد، آرون استدلال کرد که رابین‌هود از طریق یک واحد مستقر در جرسی، خارج از ایالات متحده، یک بازار مصنوعی ایجاد کرده است. به گفته مدیرعامل AMC، خریداران توکن سهام، حقوق رای، مالکیت یا سایر حقوقی که سهامداران عادی دارند را دریافت نمی‌کنند.

آرون همچنین ادعا کرد که یک بازار جداگانه ردیاب AMC می‌تواند در کنترل شرکت بر فعالیت‌های جذب سرمایه آن اختلال ایجاد کند. او از رابین‌هود خواست تا داوطلبانه "دست از کار بکشد" و گفت که AMC بررسی خواهد کرد که آیا از کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) بخواهد این ترتیب را بررسی کند یا خیر.

در زمان انتشار، هیچ دعوی قضایی یا اقدام اجرایی از سوی SEC علیه محصول AMC رابین‌هود اعلام نشده بود. بنابراین، اظهارات آرون همچنان ادعا محسوب می‌شود و نه یافته‌هایی مبنی بر نقض قوانین اوراق بهادار ایالات متحده توسط رابین‌هود.

گالاگر، که بین سال‌های ۲۰۱۱ تا ۲۰۱۵ به عنوان کمیسر SEC خدمت کرده بود، این درخواست را بدون ارائه پاسخ حقوقی مفصل رد کرد. تنف بعداً پیام گالاگر را بازنشر کرد و حمایت رابین‌هود از این محصول را مجدداً تأیید کرد.

توکن‌های سهام رابین‌هود ریسک‌پذیری (اکسپوژر) را بدون مالکیت AMC فراهم می‌کنند

اسناد رابین‌هود، این دارایی‌ها را به عنوان اوراق بهادار بدهی توکن‌شده که توسط Robinhood Assets (Jersey) Limited صادر شده‌اند، توصیف می‌کنند، نه سهامی که توسط شرکت‌های مورد ردیابی صادر شده باشند.

بر اساس مستندات توکن سهام این شرکت، هر توکن ERC-20 با یک سهام یا صندوق قابل معامله در بورس خاص مطابقت دارد و از فید داده Chainlink برای انتشار قیمت مرجع خود در بلاکچین استفاده می‌کند. رابین‌هود می‌گوید که این توکن‌ها یک به یک توسط سهام پایه نگهداری شده نزد یک متولی دارای مجوز پشتیبانی می‌شوند.

با این حال، مالکیت یک توکن، به دارنده آن حقوق قانونی یا سودمند در برابر AMC یا هر شرکت مرجع دیگری نمی‌دهد. دارندگان توکن نمی‌توانند به عنوان سهامداران AMC رای دهند و ادعاهای آن‌ها به رابطه قراردادی‌شان با ناشر مستقر در جرسی بستگی دارد.

رابین‌هود می‌گوید سرمایه‌گذاران می‌توانند پس از تکمیل بررسی‌های هویتی و مبارزه با پولشویی، توکن‌ها را در بازارهای ثانویه بفروشند یا آن‌ها را با ناشر بازخرید کنند. این شرکت می‌گوید در صورت ورشکستگی ناشر، یک عامل امنیتی مستقل سهام پایه را فروخته و پرداخت‌های نقدی را برای دارندگان واجد شرایط توکن ترتیب خواهد داد.

اقدامات شرکتی نیز از فرآیندی متفاوت با مالکیت سهام سنتی پیروی می‌کنند. رابین‌هود سود سهام و تقسیم سهام را از طریق یک ضریب درون‌زنجیره‌ای (onchain multiplier) مدیریت می‌کند که تعداد سهام نمایش‌داده شده توسط هر توکن را بدون تغییر موجودی خالص توکن دارنده تنظیم می‌کند.

گزارش فصلی جولای ۲۰۲۶ این شرکت بیان می‌کند که تأییدیه‌های به دست آمده در جرسی به معنای تأیید نظارتی یا نظارت محتاطانه نیست. سازمان بازار مالی لیختن‌اشتاین (Liechtenstein’s Financial Market Authority) اساسنامه پایه را از نظر کامل بودن، سازگاری و سهولت درک تحت مقررات اساسنامه اتحادیه اروپا تأیید کرده است، اما گزارش رابین‌هود می‌گوید که این تصمیم نباید به عنوان تأیید ناشر یا محصولات آن تلقی شود.

توکن‌های سهام تحت قانون اوراق بهادار ایالات متحده ثبت نشده‌اند و نمی‌توانند در ایالات متحده یا به اشخاص آمریکایی پیشنهاد، فروخته یا تحویل داده شوند. طبق گفته رابین‌هود، محدودیت‌ها در کانادا، بریتانیا و سوئیس نیز اعمال می‌شود.

برای سرمایه‌گذاران آمریکایی، این محدودیت‌ها به این معنی است که توکن AMC در حال حاضر نمی‌تواند جایگزینی برای خرید سهام AMC از طریق یک کارگزار آمریکایی باشد. رابین‌هود با این وجود در گزارش خود اذعان داشت که این محصول می‌تواند شرکت را در معرض خطرات نظارتی، دعاوی حقوقی، قراردادی، عملیاتی و اعتباری قرار دهد.

رد‌استون رضایت و ثبت را خط جداکننده می‌داند

مارچین کاژمیرچاک، هم‌بنیان‌گذار ارائه‌دهنده اوراکل بلاکچین رد‌استون، به crypto.news گفت که اعتراض AMC مربوط به نحوه ساختاردهی و انتشار دارایی توسط رابین‌هود است، نه استفاده از فناوری بلاکچین.

«این مناقشه، یک مشکل توکن‌سازی نیست. رابین‌هود سهام یک شرکت عمومی را بدون اطلاع شرکت، به یک مشتقه‌ی خارج از کشور و ثبت‌نشده تبدیل کرده است، بنابراین این واکنش قابل پیش‌بینی بود. این یک مسئله رضایت و ثبت است.»

کاژمیرچاک گفت که محصولاتی که به احتمال زیاد از بررسی نظارتی جان سالم به در می‌برند، شامل شرکت مرجع خواهند بود و از زمان راه‌اندازی با الزامات اوراق بهادار مطابقت خواهند داشت. از نظر او، یک ابزار با پشتوانه ناشر، مسیر قوی‌تری نسبت به یک محصول مصنوعی دارد که برای فعالیت خارج از ثبت اوراق بهادار ایالات متحده طراحی شده است.

«انتظار می‌رود که این درگیری باعث تسریع تلاش‌ها برای ایجاد یک چارچوب واقعی در ایالات متحده شود، نه اینکه روند توکن‌سازی را کند کند.»

اظهارات او یک تأثیر سیاستی مورد انتظار را توصیف می‌کند و ثابت نمی‌کند که شرکت‌های عمومی در حال حاضر حق قانونی برای تأیید هر مشتقه‌ی شخص ثالثی که به سهام آن‌ها ارجاع می‌دهد را دارند. قانونی بودن ساختار رابین‌هود به اوراق بهادار، مشتقات، افشاگری و قوانین بازاریابی قابل اجرا، و همچنین حوزه‌های قضایی که محصول در آن‌ها ارائه می‌شود، بستگی خواهد داشت.

داده‌های RWA.xyz ارزش سهام توکن‌شده توزیع شده را در ۴ سپتامبر حدود ۲.۹۱ میلیارد دلار تخمین زد که طی ۳۰ روز ۱۷.۵ درصد افزایش یافته است. این ردیاب ۵۲۴۵ محصول را لیست کرده و رابین‌هود را در میان پلتفرم‌های ردیابی شده در رتبه ششم قرار داده است، با ۱۸۹ دارایی که ارزش ترکیبی آن‌ها حدود ۱۰۳.۲ میلیون دلار است.

قوانین ایالات متحده مالکیت را از ریسک‌پذیری مصنوعی متمایز می‌کنند

بخش‌های مالی شرکت‌ها، مدیریت سرمایه‌گذاری و تجارت و بازارها در SEC در بیانیه کارکنان ژانویه خود، تمایز رسمی بین اوراق بهادار توکن‌شده با حمایت ناشر و اوراق بهادار توکن‌شده شخص ثالث قائل شدند.

بر اساس یک مدل با حمایت ناشر، یک شرکت یا نماینده آن می‌تواند اوراق بهادار را مستقیماً در بلاکچین ثبت کند یا از یک توکن برای ایجاد تغییرات در دفتر سهامداران خارج از بلاکچین استفاده کند. یک شخص ثالث نیز می‌تواند اوراق بهادار شرکت دیگری را توکن‌سازی کند، اما کارکنان SEC گفتند که محصول حاصل ممکن است حق مالکیت یا ادعای قراردادی علیه ناشر اصلی را فراهم نکند.

ساختارهای شخص ثالث می‌توانند خریداران را در معرض خطرات مرتبط با ارائه‌دهنده توکن، از جمله ورشکستگی احتمالی آن، قرار دهند که یک دارنده مستقیم سهام پایه ممکن است با آن روبرو نشود، طبق بیانیه SEC.

در ماه فوریه، کمیته مشورتی سرمایه‌گذاران SEC افشای اجباری را توصیه کرد که حقوق مالکیتی دارندگان توکن را توضیح دهد. این کمیته همچنین خواستار نظارت SEC، ایالتی یا سازمان تنظیم مقررات صنعت مالی (FINRA) بر واسطه‌ها و حفاظت‌های تجاری طراحی شده برای ارائه بهترین شرایط اجرایی موجود به سرمایه‌گذاران شد.

دو گروه انتقال اوراق بهادار بعدها بر محصولات با پشتوانه ناشر فشار آوردند و همزمان از SEC خواستند تا معافیت برای توکن‌های غیروابسته را محدود کند. Continental Stock Transfer & Trust و انجمن انتقال اوراق بهادار (Securities Transfer Association) استدلال کردند که محصولات شخص ثالث می‌توانند سرمایه‌گذاران را در مورد نگهداری، سود سهام، رای‌گیری، ادعاهای ورشکستگی و هویت سهامدار قانونی سردرگم کنند.

SEC به طور جداگانه در حال آماده‌سازی یک مسیر محدود برای سهام‌های توکن‌شده است که می‌تواند به پلتفرم‌های منتخب اجازه دهد تا معاملات پیوسته را تحت شرایط تعریف‌شده آزمایش کنند. هیچ قانون صلاحیت نهایی یا تاریخ اجرایی اعلام نشده است و الزامات موجود اوراق بهادار فدرال همچنان معتبر هستند.

نزدک در ماه مارس برای یک پروژه آزمایشی که اوراق بهادار واجد شرایط راسل ۱۰۰۰ و صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) مرتبط با شاخص‌های اصلی را پوشش می‌دهد، تأیید SEC را دریافت کرد. تحت ساختار تأیید شده، شرکت‌کنندگان می‌توانند تسویه حساب سنتی یا توکن‌شده را انتخاب کنند و در عین حال همان حقوق و قیمت‌گذاری مربوط به اوراق بهادار پایه را دریافت کنند.