بیت‌کوین (BTC) در روز سه‌شنبه بیشتر به سمت ۶۲,۰۰۰ دلار کاهش یافت و دوره ضعف محدوده‌دار خود را در حالی که خروجی‌های چند هفته‌ای از صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) اسپات و فدرال رزرو سخت‌گیر، به روند نزولی ادامه می‌دهند، تمدید کرد.

اتریوم (ETH)، دومین دارایی بزرگ کریپتو، در ۲۳ ژوئن با قیمتی زیر ۱,۷۰۰ دلار معامله شد، طبق صفحه قیمت The Block. هر دو BTC و ETH در ۳۰ روز گذشته تقریباً ۲۰٪ اصلاح قیمتی داشته‌اند.

نمودار را گسترش دهید

خلاصه

زمینه این هفته با دو رویداد که به ترتیب رخ دادند شکل گرفت. در نشست FOMC در ۱۸ ژوئن، کوین وارش، رئیس فدرال رزرو، نرخ‌ها را در ۳.۵۰٪ تا ۳.۷۵٪ ثابت نگه داشت اما زبان تسهیل‌گرایانه را از بیانیه حذف کرد و آن را از ۳۴۱ کلمه به ۱۳۰ کلمه کاهش داد و بر نمودار نقطه‌ای نظارت کرد که از یک کاهش ضمنی به یک افزایش ضمنی تغییر یافته بود — با افزایش میانگین ۲۰۲۶ به ۳.۸٪ از ۳.۴٪ در ماه مارس.

در حال حاضر، ۹ نفر از ۱۸ شرکت‌کننده حداقل یک افزایش نرخ در سال جاری را پیش‌بینی می‌کنند، و احتمال افزایش نرخ در دسامبر از ۲۴٪ یک ماه پیش به تقریباً ۷۷٪ تغییر یافته است.

توافق صلح آمریکا و ایران، که در اوایل ماه بیت‌کوین را به بالای ۶۷,۰۰۰ دلار در پی خوش‌بینی به آتش‌بس رسانده بود، در مراسم امضا در سوئیس در ۱۹ ژوئن، زمانی که اسرائیل به جنوب لبنان حمله کرد و ایران از مذاکرات خارج شد، فروپاشید.

بازارهای سهام ایالات متحده برای تعطیلات Juneteenth بسته بودند و این شکست را مجدداً قیمت‌گذاری نکردند. کریپتو، که به صورت شبانه‌روزی معامله می‌شود، ضربه را در زمان واقعی دریافت کرد. The Block روز دوشنبه گزارش داد که بیت‌کوین نزدیک به ۶۴,۰۰۰ دلار متوقف شد زیرا ریسک افزایش نرخ فدرال رزرو، کاهش نگرانی از آتش‌بس ایران را تحت‌الشعاع قرار داد.

'وارش پرچم را برافراشته است'

گیدئون هایمز، هم‌بنیانگذار و رئیس STS Digital و مدیر عامل سابق UBS، این ایده را که حذف راهنمایی آتی صرفاً ریسک را افزایش می‌دهد، رد کرد.

هایمز استدلال کرد که کاری که وارش انجام داده، بازتوزیع نوسان است نه افزایش آن. وقتی فدرال رزرو از قبل به مسیری متعهد می‌شود، واکنش بازار به داده‌های منفرد را پیشاپیش جذب می‌کند. با حذف این موضوع، هر انتشار CPI و PCE به یک رویداد زنده تبدیل می‌شود. برای دارایی ۲۴/۷ مانند بیت‌کوین که فاقد مکانیزم توقف معاملات است، این به معنای ریسک شکاف قیمتی بیشتر و سطح نوسان فعال‌تر و هموارتر است تا ریسک بیشتر به صورت کلی.

هایمز در تفسیری که به The Block ارائه داد، نوشت: "وارش فرمان را برنداشته است." "او از روایت کردن اینکه به کجا می‌راند، دست برداشته است."

او به همان اندازه در مورد واکنش بازار به خود FOMC دقیق بود. هایمز استدلال کرد که فروش بیت‌کوین و طلا در طول کنفرانس مطبوعاتی وارش، صرفاً به دلیل لحن نبود. به گفته او، تغییر نمودار نقطه‌ای از کاهش پیش‌بینی شده به پیش‌بینی افزایش توسط نه مقام مسئول، یک سیگنال در سطح تصمیم‌گیری است، نه یک سیگنال سبکی.

بیت‌کوین و طلا با هم سقوط کردند زیرا هر دو معاملات جایگزین پولی هستند که به بازده واقعی و دلار واکنش نشان می‌دهند. بازده واقعی بالاتر، هزینه نگهداری هر چیزی را که سودی پرداخت نمی‌کند، افزایش می‌دهد.

آدام هیمز، رئیس مدیریت دارایی در تسراکت، نقطه دقیق‌تری را در مورد مکانیزم انتقال بیان کرد. او گفت که اپیزود ایران، معامله ژئوپلیتیکی را حذف کرد و کریپتو اکنون به طور کامل در کانال نرخ بهره قرار گرفته است. با کاهش راهنمایی رسمی آتی، هر انتشار داده برنامه‌ریزی شده در طول روز کار بیشتری انجام می‌دهد.

یک شاخص قیمت مخارج مصرف شخصی (PCE) داغ در روز پنجشنبه نه تنها بر قیمت اسپات تأثیر منفی می‌گذارد، بلکه اختیار سیاست‌گذاری را که پوزیشن‌های خرید اهرمی به طور ضمنی در اختیار دارند، از بین می‌برد، که یک کشش مرتبه دوم علاوه بر حرکت اصلی است. هیمز توصیه کرد که پنجشنبه به عنوان یک رویداد نوسانی و نه یک رویداد جهت‌دار در نظر گرفته شود.

او گفت، رهایی واقعی، به یک PCE هسته نرم نیاز دارد که کاهش نرخ بهره را دوباره روی میز بگذارد.

جریان‌ها و اهرم

مایک مک‌کلاسکی، هم‌بنیانگذار و مدیرعامل پلتفرم توکنیزه tx و مدیر اجرایی سابق حسابداری Fidelity Investments، گفت که روند ETF — نه فدرال رزرو — روایت اصلی برای معامله‌گران در این هفته است.

مک‌کلاسکی نوشت: "ما شاهد خالص خروجی بی‌سابقه‌ای به مبلغ بیش از ۶ میلیارد دلار در ۳۰ روز گذشته در کل مجموعه ETF بیت‌کوین اسپات هستیم." "تا زمانی که این داده‌های جریان، تغییر جهت قطعی را نشان ندهند، هر رالی حمایتی احتمالاً با یک سقف سخت مواجه خواهد شد."

بر اساس داده‌های SoSoValue، ETFهای بیت‌کوین اسپات در ۲۲ ژوئن، خالص خروجی ۶۸.۲ میلیون دلاری را ثبت کردند، که Ark Invest و ۲۱Shares' ARKB با ۶۴ میلیون دلار، بیشترین ورودی یک روزه را داشتند. ETFهای اتریوم اسپات در همان روز ۶۶ میلیون دلار از دست دادند.

در ۳۰ روز گذشته، مجموعه ETF بیش از ۶ میلیارد دلار خالص خروجی داشته است، یک دوره بی‌سابقه که تحلیلگران می‌گویند ساختار تقاضای بازار را به طور قابل توجهی تغییر داده است.

نمودار را گسترش دهید

هیمز موج همزمان درخواست‌های ETF نهادی را — بازده کال آپشن‌های پوشش‌داده‌شده بیت‌کوین، بسته‌های شامل استیکینگ با کارمزدهایی به کمی ۰.۱۴٪، ساختارهای بازار پول برای صادرکنندگان استیبل‌کوین — به عنوان ساخت پلتفرم توصیف کرد، نه شرط‌بندی‌های جهت‌دار بر روی اسپات.

تقویم تأییدیه‌ها با قیمت حرکت نمی‌کند، و زمان لازم برای این محصولات طولانی است، که فاز آرام فعلی را دقیقاً زمانی می‌سازد که موسسات زیرساخت‌ها را می‌سازند.

او گفت: "من بررسی خواهم کرد که آیا این‌ها به دارایی‌های واقعی تحت مدیریت تبدیل می‌شوند یا به صورت ثبت‌های در انتظار (shelf registrations) باقی می‌مانند."

وینترمیوت، در آخرین به‌روزرسانی بازار خود، گفت که اهرم تا حد زیادی تسویه شده است، و انباشت مداوم بیت‌کوین توسط Strategy، فشار فروش اجباری را که بر احساسات سنگینی می‌کرد، از بین برده است.

Strategy 520 BTC را خریداری کرد و ذخایر دلاری خود را با ۳۰۰ میلیون دلار افزایش به ۱.۴ میلیارد دلار رساند. اما وینترمیوت هشدار داد که تقاضای حاشیه‌ای از دو خریدار ساختاری بزرگ — ETFها و Strategy — نسبت به فازهای قبلی چرخه ضعیف شده است، و تا زمانی که جریان‌ها به طور ساختاری بهبود نیابند، معاملات محدوده‌دار بهترین سناریو باقی می‌ماند.

نمودار را گسترش دهید

هایمز در مورد پویایی‌های تامین مالی Strategy، موضوع را دقیق‌تر کرد. بازده بازار STRC تقریباً ۱۲.۵٪ در برابر کوپن ۱۱.۵٪ نشان می‌دهد که کانال تامین مالی در حال حاضر گران‌تر می‌شود، او نوشت. فدرال رزرو سخت‌تر، بازده واقعی بالاتر، و دلار قوی‌تر آن را گران‌تر نیز می‌کند.

برای دفاع از ارزش اسمی از اینجا، Strategy باید سود سهام خود را دوباره افزایش دهد، که به معنای پرداخت بیشتر برای هر دلار تامین مالی دقیقاً در لحظه‌ای است که سهام آن ضعیف‌ترین است.

هایمز گفت: "این تحدب ناخوشایند است." "اگر بیت‌کوین سقوط کند، سهام سقوط می‌کند، هزینه تامین مالی افزایش می‌یابد، تقاضای خزانه‌داری ضعیف می‌شود، که می‌تواند بیت‌کوین را بیشتر تحت فشار قرار دهد." نگرانی، ورشکستگی نیست، زیرا کوین‌ها دست‌نخورده باقی می‌مانند، بلکه هزینه باقی ماندن در بازی برای خریدار حاشیه‌ای افزایش یافته است.

هایمز همچنین تحلیل را فراتر از Strategy به طور خاص گسترش داد.

او اشاره کرد که یک گروه کامل از شرکت‌های بیت‌کوین که خزانه‌داری دارند، نسخه‌هایی از همین استراتژی را اجرا می‌کنند. تا زمانی که هر کدام بتوانند تامین مالی خود را تمدید کنند، مشکل در حد شرکت باقی می‌ماند. اگر تامین مالی مجدد در کل دشوارتر شود، مشکل نقدینگی یک نام خاص به یک ریسک کاهش اهرم در سطح بخش تبدیل می‌شود.

عامل محرک خاص است، اما زمینه کلان تصمیم می‌گیرد که آیا این مشکل مهار می‌شود یا گسترش می‌یابد. هایمز نوشت: "چیزی که باید مراقب آن بود، Strategy به تنهایی نیست." "بلکه این است که آیا کل گروه می‌تواند در دنیای نرخ‌های بهره بالاتر برای مدت طولانی‌تر، تامین مالی مجدد کند یا خیر."

انقضای ۱۰.۶ میلیارد دلاری

مک‌کلاسکی به انقضای قراردادهای اختیار معامله در ۲۶ ژوئن در Deribit به عنوان منبع پیچیدگی اضافی اشاره کرد، با ارزش اسمی تقریبی ۱۰.۶ میلیارد دلار معوقه.

تقریباً ۸۰٪ از پوزیشن‌های باز در حال حاضر خارج از پول (out-of-the-money) هستند، با موقعیت‌گیری سنگین در قیمت‌های اعمال پوت ۶۰,۰۰۰ دلاری و کال ۸۰,۰۰۰ دلاری.

حداکثر درد (Max pain) نزدیک به ۷۴,۰۰۰ دلار قرار دارد، اگرچه مک‌کلاسکی گفت که نسبت به توانایی آن در کشیدن قیمت به بالا، شک دارد. سطح ۶۰,۰۰۰ دلار در این ماه قبلاً مورد بررسی قرار گرفته است و یک آستانه فنی و روانشناختی حیاتی را نشان می‌دهد.

نمودار را گسترش دهید

هیمز انقضا را از طریق موقعیت‌گیری معامله‌گران و نقدینگی، به جای جهت، چارچوب‌بندی کرد. حداقل ۵۹,۷۴۳ دلاری در ۵ ژوئن و پوزیشن‌های باز متمرکز در اطراف قیمت اعمال ۶۰,۰۰۰ دلار، نقاط مرجعی برای محل قرارگیری جریان‌های پوشش ریسک هستند. به نظر او، این یک آهنربا نیست که باید به آن برخورد کرد.

او گفت، نقدینگی کم پایان سه ماهه و تابستانی، هر جریانی را که در آن جهت غالب است تقویت می‌کند، به این معنی که حرکت جمعه احتمالاً در هر جهتی که ابتدا تمایل پیدا کند، فراتر از حد خود می‌رود، سپس پس از باز شدن پوشش ریسک معامله‌گران، به میانگین بازمی‌گردد.

هیمز گفت: "من حرکت شدید هفته انقضا را به عنوان نویز موقعیت‌گیری در نظر می‌گیرم تا سیگنال یک رژیم (تغییر روند اصلی)." به نظر او، خوانش مفیدتر این است که روند بازار در اولین هفته کامل جولای، پس از تسویه ترازنامه فصلی و بازنشانی اهرم، چگونه به نظر می‌رسد.

تحلیل اخیر گلس‌نود از بازار اختیار معامله، که توسط The Block دنبال می‌شود، نشان داد که نوسان ضمنی یک هفته‌ای از ۶۰٪ به ۳۵٪ کاهش یافته و انحراف پوت دلتای ۲۵ از سطوح شدید عقب‌نشینی کرده است، که نشان می‌دهد عجله برای محافظت در برابر کاهش قیمت تا حد زیادی پشت سر بازار است. خوانش کلی‌تر آن: بیت‌کوین در محدوده خود باقی مانده، بین کاهش شتاب و رفتار مقاوم دارندگان گرفتار شده، و منتظر یک کاتالیزور جهت‌دار است.

نمودار را گسترش دهید

هفته پیش رو

QCP Capital هفته را حول دو فشار همگرا چارچوب‌بندی کرد: گزارش تورم PCE روز پنجشنبه و یک رویداد بزرگ بازتوازن پایان سه ماهه. پیش‌بینی‌های اجماعی، PCE اصلی را ۰.۴٪ ماه به ماه، با هسته ۰.۳٪ تا ۰.۴٪ قرار می‌دهند.

جی‌پی مورگان تخمین زده است که سرمایه‌گذاران نهادی ممکن است تا پایان سه ماهه دوم، ۱۶۵ میلیارد دلار سهام بفروشند و مقدار مشابهی اوراق قرضه خریداری کنند — بزرگترین تخصیص مجدد از این نوع در حداقل چهار سال اخیر — که نوسان دارایی‌های متقاطع بالقوه‌ای را به یک روند معاملاتی از پیش پیچیده اضافه می‌کند.

سایمون-پیتر مسابنی، رئیس توسعه کسب‌وکار در XS.com، بیت‌کوین را در محدوده ۶۰,۰۰۰ تا ۶۷,۰۰۰ دلار برای کوتاه‌مدت در برابر زمینه بزرگ‌تر قرار داد و بازار را متعادل بین نیروهای حمایتی و محدودکننده توصیف کرد.

فشار فروش ETF کاهش یافته و احساسات ریسک جهانی تثبیت شده است، اما فدرال رزرو هنوز زمینه مساعدتری را برای دارایی‌های پرریسک ایجاد نکرده است، و جریان‌های نهادی سیگنال به اندازه کافی قوی برای تأیید یک چرخه صعودی جدید را ارسال نکرده‌اند.

دیوار گاما ۶۰,۰۰۰ دلاری و گزارش PCE روز پنجشنبه، نزدیک‌ترین آزمایش‌های بازار هستند.