افزایش قیمت بیت‌کوین از حدود ۶۳,۵۰۰ دلار به بالای ۸۰,۰۰۰ دلار، به گفته QCP کپیتال در ۲۸ آگوست، بیشتر از خرید نقدی (spot buying) حمایت شده تا موقعیت‌های اهرم‌دار جدید.

این شرکت معاملاتی تخمین زد که صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) اسپات بیت‌کوین ایالات متحده طی هشت جلسه متوالی در طول این رالی، تقریباً ۲.۸ میلیارد دلار جذب کرده‌اند. در همین حال، حجم معاملات باز آتی با پشتوانه بیت‌کوین (BTC-denominated futures open interest) از حدود ۶۴۶,۰۰۰ بیت‌کوین در اواسط آگوست به ۵۸۸,۰۰۰ بیت‌کوین کاهش یافت.

این ترکیب نشان می‌دهد که خریدهای نقدی و پوشش موقعیت‌های فروش (short covering) عامل اصلی این حرکت بوده‌اند. این وضعیت با رالی‌ای که توسط معامله‌گرانی که موقعیت‌های خرید اهرم‌دار تهاجمی باز می‌کنند، متفاوت است. با این حال، آخرین آمار تایید شده نشان می‌دهد که تقاضای سازمانی پس از عدم تثبیت بیت‌کوین در بالای ۸۰,۰۰۰ دلار، شروع به کاهش کرده است.

رالی بیت‌کوین با کاهش اهرم حمایت شد

بیت‌کوین پس از افزایش از حدود ۶۳,۵۰۰ دلار در کمتر از یک هفته، برای مدت کوتاهی بالاتر از ۸۱,۰۰۰ دلار معامله شد. QCP اعلام کرد که با وجود افزایش شدید قیمت، نرخ‌های تامین مالی (funding rates) در طول این پیشرفت کنترل شده باقی ماندند.

کاهش حجم معاملات باز (open interest) به این معنی است که معامله‌گران به صورت خالص موقعیت‌های آتی خود را بسته‌اند. برخی معامله‌گران نزولی احتمالاً با افزایش قیمت، بیت‌کوین یا قراردادهای آتی را برای پوشش موقعیت‌های فروش خود خریداری کرده‌اند. همزمان، ورودی‌های ETF تقاضای قابل شناسایی را از طریق محصولات سرمایه‌گذاری تنظیم‌شده ایالات متحده فراهم آورد.

QCP بیان کرد که این ترکیب «نشان می‌دهد که پوشش موقعیت‌های فروش و تقاضای نقدی نقش بزرگ‌تری نسبت به موقعیت‌های خرید اهرم‌دار جدید که به دنبال حرکت بودند، ایفا کرده است.» این ارزیابی، تفسیر شرکت از داده‌های بازار است، نه اثباتی بر اینکه هر خرید ETF مستقیماً به خرید فوری بیت‌کوین منجر شده باشد.

این ساختار در ابتدا سالم‌تر از پیشرفتی به نظر می‌رسید که با افزایش سریع حجم معاملات باز و نرخ‌های تامین مالی گران همراه باشد. اهرم بیش از حد می‌تواند خطر انحلال را هنگام برگشت قیمت‌ها افزایش دهد. با این حال، کاهش اهرم تضمین نمی‌کند که بیت‌کوین gains خود را حفظ خواهد کرد.

همانطور که crypto.news در پوشش خود از عبور بیت‌کوین از ۸۰,۰۰۰ دلار گزارش داد، صندوق‌های اسپات ایالات متحده حدود ۱.۹۲ میلیارد دلار در هفته منتهی به ۲۱ آگوست جذب کردند. این قوی‌ترین ورودی هفتگی آنها از اکتبر ۲۰۲۵ بود.

خروجی‌های ETF بیت‌کوین، استدلال تقاضای نقدی را به چالش می‌کشد

جدیدترین داده‌های ETF اولین آزمون روشن را برای فرضیه QCP مبنی بر حمایت اسپات ارائه کرد. ETFهای اسپات بیت‌کوین ایالات متحده در ۲۸ آگوست، پس از ۹ جلسه متوالی ورود سرمایه، ۲۰۱.۹ میلیون دلار خروج خالص ثبت کردند.

ARKB متعلق به ARK 21Shares ۱۱۴.۹ میلیون دلار خروج سرمایه داشت. BITB متعلق به Bitwise ۴۹.۷ میلیون دلار از دست داد، در حالی که IBIT متعلق به BlackRock ۳۳.۴ میلیون دلار خروج را ثبت کرد. HODL متعلق به VanEck نیز طبق داده‌های نقل شده توسط crypto.news، ۱۳.۲ میلیون دلار کاهش یافت.

این برگشت نشان‌دهنده تغییر ۴۴۴.۲ میلیون دلاری از ورود ۲۴۲.۳ میلیون دلاری جلسه قبلی بود. با این حال، این صندوق‌ها همچنان در هفته معاملاتی ۲۴ تا ۲۸ آگوست، تقریباً ۹۲۴.۵ میلیون دلار جمع‌آوری کردند.

با این حال، بیت‌کوین متعاقباً در ۲۹ آگوست پس از کاهش تقریباً ۲.۹ درصدی طی ۲۴ ساعت، نزدیک به ۷۷,۵۰۰ دلار معامله شد، همانطور که crypto.news گزارش داد. این کاهش پس از یک تلاش ناموفق برای حفظ حرکت بالاتر از ۸۰,۰۰۰ دلار رخ داد.

یک جلسه خروج سرمایه، خروج پایدار سازمانی را اثبات نمی‌کند. خروجی‌های مستمر شواهد قوی‌تری ارائه می‌دهد که تقاضای ETF در حال تضعیف است. در مقابل، ورودی‌های مجدد از دیدگاه QCP مبنی بر اینکه مشارکت اسپات یک پایه مهم برای این رالی باقی می‌ماند، حمایت خواهد کرد.

تورم، فدرال رزرو را محدود نگه می‌دارد

فضای تورمی ایالات متحده همچنان کمتر حمایتی است. داده‌های اداره تحلیل اقتصادی نشان داد که تورم هزینه‌های مصرف شخصی (PCE) در ماه جولای به ۳.۷% سال به سال رسید. PCE هسته، که مواد غذایی و انرژی را شامل نمی‌شود، در ۳.۳% باقی ماند.

هر دو شاخص از ماه ژوئن ۰.۲% افزایش یافتند. ارقام سالانه بالاتر از هدف ۲ درصدی فدرال رزرو باقی ماندند و توانایی سیاست‌گذاران را برای تسهیل شرایط پولی محدود کردند.

کوین وارش، رئیس فدرال رزرو، در سخنرانی خود در ۲۸ آگوست در جکسون هول این نگرانی را تقویت کرد. او گفت که «تمرکز اصلی فدرال رزرو در حال حاضر باید بر روی قیمت‌ها باشد» و خاطرنشان کرد که توصیف شرایط مالی گسترده به عنوان محدودکننده دشوار است.

به گفته QCP، بازارها قبل از این سخنرانی، احتمال ۳۵ درصدی را برای افزایش نرخ بهره ۲۵ واحدی در سپتامبر در نظر گرفته بودند. این احتمال یک تخمین بازار بود، نه پیش‌بینی یا تعهد فدرال رزرو.

تصمیم بعدی سیاست‌گذاری به داده‌های آتی تورم، بازار کار و فعالیت بستگی خواهد داشت. انتظارات بالاتر برای نرخ بهره می‌تواند با تقویت دلار و افزایش بازدهی دارایی‌های با ریسک کمتر، بیت‌کوین را تحت فشار قرار دهد.

بازخرید اوراق خزانه‌داری نقدینگی فراهم می‌کند اما QE نیست

یک عامل نقدینگی جداگانه در ۹ سپتامبر وارد خواهد شد. وزارت خزانه‌داری ایالات متحده، بازخرید اوراق قرضه بلندمدت خود را که برای حمایت از نقدینگی انجام می‌دهد، از حداکثر ۲ میلیارد دلار به حداقل ۴ میلیارد دلار در هر عملیات افزایش خواهد داد.

این تغییر اوراق بهادار اسمی در بخش‌های ۱۰ تا ۲۰ ساله و ۲۰ تا ۳۰ ساله را پوشش می‌دهد. این برنامه تا ۴ نوامبر، زمانی که خزانه‌داری قصد دارد اطلاعات بیشتری را در طول بازپرداخت فصلی بعدی خود ارائه دهد، پابرجا خواهد ماند.

هدف این برنامه بهبود نقدینگی معاملاتی در اوراق بهادار قدیمی‌تر خزانه‌داری است. این برنامه ذخایر بانک مرکزی را ایجاد نمی‌کند و به معنای تسهیل کمی (Quantitative Easing) فدرال رزرو نیست. هیچ نهاد رسمی تأیید نکرده است که این برنامه باعث رالی بیت‌کوین شده باشد.

برای بیت‌کوین، آزمون بعدی این است که آیا تقاضای ETF باز می‌گردد، در حالی که تامین مالی کنترل شده باقی می‌ماند. بهبود تدریجی در حجم معاملات باز به موقعیت‌گیری سنجیده اشاره خواهد کرد. رشد سریع اهرم در کنار افزایش قیمت‌ها، این پیشرفت را در برابر انحلال‌ها آسیب‌پذیرتر خواهد کرد.