مجموع موقعیت‌های باز (Open Interest) فیوچرز پرپچوال آلت‌کوین برای اولین بار از دسامبر 2024 در 6 سپتامبر از بیت‌کوین پیشی گرفت که نشان‌دهنده افزایش معاملات اهرم‌دار همزمان با رشد زیکش (Zcash) و بازار گسترده‌تر آلت‌کوین است.

طبق گزارش Coinalyze، مجموع موقعیت‌های باز بیت‌کوین در 7 سپتامبر نزدیک به 25 میلیارد دلار بود. قراردادهای پرپچوال تقریباً 23.9 میلیارد دلار و فیوچرزهای تاریخ‌دار حدود 1.2 میلیارد دلار را تشکیل می‌دادند.

بیت‌کوین حدود 37 درصد از بازار مجموع موقعیت‌های باز پرپچوال ردیابی شده توسط این پلتفرم را در اختیار داشت. بنابراین سهم ترکیبی قراردادهای آلت‌کوین از سهم بیت‌کوین پیشی گرفت، اگرچه دسته‌بندی آلت‌کوین شامل موقعیت‌هایی در بسیاری از دارایی‌های مختلف است.

مجموع موقعیت‌های باز آلت‌کوین اکنون از سهم بیت‌کوین بیشتر است

مجموع موقعیت‌های باز، ارزش قراردادهای مشتقه باز و تسویه نشده‌ای را که معامله‌گران هنوز نبسته‌اند یا تسویه نکرده‌اند، اندازه‌گیری می‌کند. این مقدار با ایجاد موقعیت‌های جدید توسط شرکت‌کنندگان افزایش می‌یابد و با بسته شدن، انقضا یا لیکوئید شدن موقعیت‌ها کاهش می‌یابد.

این معیار نشان نمی‌دهد که آیا معامله‌گران به طور جمعی صعودی هستند یا نزولی. هر قرارداد مشتقه دارای هر دو سمت لانگ و شورت است، بنابراین افزایش مجموع موقعیت‌های باز در درجه اول معیاری از مشارکت و اهرم است.

نرخ‌های فاندینگ (Funding rates) اطلاعات بیشتری ارائه می‌دهند. فاندینگ مثبت معمولاً نشان می‌دهد که موقعیت‌های لانگ به شورت‌ها پرداخت می‌کنند، در حالی که فاندینگ منفی نشان‌دهنده تقاضای بیشتر برای پوزیشن‌های نزولی است. حرکات قیمت و داده‌های لیکوئید شدن نیز می‌توانند به شناسایی اینکه کدام سمت تحت فشار است کمک کنند.

بنابراین، عبور آلت‌کوین‌ها اثبات نمی‌کند که معامله‌گران انتظار دارند هر توکنی افزایش قیمت داشته باشد. این نشان می‌دهد که ارزش ترکیبی موقعیت‌های پرپچوال باز آلت‌کوین‌ها از کل موقعیت‌های بیت‌کوین فراتر رفته است.

ساختار بازار نیز اهمیت دارد. بیت‌کوین همچنان بزرگترین بازار منفرد مشتقات کریپتو است. رقم رقیب آلت‌کوین شامل اتریوم، سولانا، XRP، BNB، زیکش و صدها توکن کوچکتر است.

سهم بیت‌کوین می‌تواند به سرعت بهبود یابد اگر معامله‌گران موقعیت‌های جدید BTC اضافه کنند یا اگر اهرم آلت‌کوین از طریق لیکوئید شدن حذف شود. این عبور بهتر است به عنوان یک "عکس فوری" از موقعیت‌گیری فعلی در نظر گرفته شود تا یک تغییر دائمی در رهبری بازار.

زیکش بخشی از گسترش مشتقات را هدایت کرد

زیکش یکی از واضح‌ترین نمونه‌های افزایش اهرم آلت‌کوین شد. مجموع موقعیت‌های باز فیوچرز ZEC به حدود 2.3 تا 2.4 میلیارد دلار رسید، زیرا این توکن حریم خصوصی در اوایل سپتامبر از 1000 دلار فراتر رفت. ZEC در 4 سپتامبر حدود 20 درصد افزایش یافت و به بالاترین حد درون روزی نزدیک به 1023 دلار رسید. این پیشروی باعث لیکوئید شدن تقریباً 36.6 میلیون دلار موقعیت اهرم‌دار شد، از جمله حدود 34.5 میلیون دلار که توسط فروشندگان شورت نگهداری می‌شد.

این توکن پس از جهش اولیه به صعود خود ادامه داد. ZEC در 7 سپتامبر نزدیک به 1192 دلار معامله شد که حدود 11 درصد در آخرین جلسه افزایش یافته بود و قیمت‌ها بین تقریباً 1074 تا 1249 دلار در نوسان بودند. Crypto.news گزارش داد که این رشد همزمان شد با تبدیل شدن زیکش به اولین کوین حریم خصوصی دارای ETF اسپات در ایالات متحده. Grayscale صندوق Zcash Trust خود را در اوت به صندوق قابل معامله در بورس (ETF) ZCSH در بورس NYSE Arca تبدیل کرد.

طبق گزارش، این صندوق با تقریباً 304 میلیون دلار دارایی تحت مدیریت راه‌اندازی شد. دارایی‌های آن بعداً با افزایش قیمت ZEC و علاقه سرمایه‌گذاران از 414 میلیون دلار فراتر رفت. لیکوئید شدن پوزیشن‌های شورت نیز این رشد را تسریع بخشید. صرافی‌ها موقعیت‌های نزولی را با خرید دارایی یا قرارداد مربوطه می‌بندند، زمانی که معامله‌گران وثیقه کافی ندارند. این خرید اجباری می‌تواند قیمت‌ها را در طول یک حرکت قوی قبلی، بالاتر ببرد.

همین مکانیسم می‌تواند به صورت معکوس عمل کند. اگر ZEC کاهش یابد، موقعیت‌های لانگ اهرم‌دار ممکن است از طریق فروش اجباری بسته شوند، که در صورت محدود بودن نقدینگی بازار، فشار را افزایش می‌دهد.

داده‌های قبلی قبلاً نشان داده بود که فعالیت مشتقات از تقاضای اسپات پیشی گرفته است. Crypto.news گزارش داد که حجم فیوچرز ZEC به 3.55 میلیارد دلار در مقابل 312 میلیون دلار حجم اسپات در یک مقطع زمانی قبل از جهش 1000 دلاری رسید.

قیمت‌های بالاتر دلاری می‌توانند مجموع موقعیت‌های باز را افزایش دهند

افزایش در مجموع موقعیت‌های باز به دلار همیشه به این معنی نیست که معامله‌گران به همان میزان موقعیت جدید اضافه کرده‌اند. ارزش می‌تواند به دلیل افزایش قیمت توکن اصلی افزایش یابد، حتی زمانی که تعداد قراردادها بدون تغییر باقی می‌ماند.

ZEC یک مثال واضح ارائه می‌دهد. اگر 2.3 میلیون ZEC به موقعیت‌های فیوچرز متعهد باقی بمانند، ارزش دلاری آنها به طور خودکار زمانی که توکن از 800 دلار به 1000 دلار حرکت می‌کند، افزایش می‌یابد. موقعیت‌های جدید و افزایش قیمت نیز می‌توانند همزمان رخ دهند. تمایز بین آنها نیاز به بررسی مجموع موقعیت‌های باز هم بر حسب توکن و هم بر حسب دلار دارد.

رابطه بین قیمت و مجموع موقعیت‌های باز، زمینه مفید و مهمی را فراهم می‌کند. افزایش قیمت‌ها همراه با افزایش مجموع موقعیت‌های باز می‌تواند نشان‌دهنده اضافه کردن پوزیشن توسط معامله‌گران باشد. افزایش قیمت‌ها با کاهش مجموع موقعیت‌های باز ممکن است نشان‌دهنده بسته شدن پوزیشن‌ها توسط فروشندگان شورت باشد.

کاهش قیمت‌ها و کاهش مجموع موقعیت‌های باز معمولاً به لیکوئید شدن موقعیت‌های لانگ یا بستن داوطلبانه پوزیشن‌ها اشاره دارد. کاهش قیمت‌ها با افزایش مجموع موقعیت‌های باز ممکن است نشان‌دهنده پوزیشن‌های شورت جدید باشد، اگرچه برای حمایت از این تفسیر به داده‌های فاندینگ نیاز است.

Crypto.news قبلاً توضیح داده بود که مجموع موقعیت‌های باز و نرخ‌های فاندینگ، فشار لیکوئید شدن ذخیره‌شده را نشان می‌دهند. جهش لیکوئید شدن همراه با کاهش شدید مجموع موقعیت‌های باز نشان می‌دهد که اهرم از بازار خارج شده است. کاهش کم نشان می‌دهد که معامله‌گران ممکن است همچنان به شدت در موقعیت قرار داشته باشند.

ارزش‌گذاری‌های اسپات آلت‌کوین نیز افزایش یافت

طبق ارقام ذکر شده در کنار عبور Coinalyze، ارزش بازار آلت‌کوین‌ها به جز ده دارایی کریپتو بزرگ، در اوایل سپتامبر از 200 میلیارد دلار فراتر رفت.

این دسته از ابتدای ماه بیش از 10 درصد رشد کرد. این افزایش نشان می‌دهد که افزایش فعالیت مشتقات همراه با ارزش‌گذاری‌های بالاتر اسپات رخ داده است و نه صرفاً در بازارهای فیوچرز.

ارزش بازار به طور مستقیم میزان پول جدید وارد شده به یک دارایی را اندازه‌گیری نمی‌کند. این مقدار، آخرین قیمت معامله شده را در عرضه در گردش ضرب می‌کند، بنابراین خریدهای نسبتاً کوچک می‌توانند ارزش محاسبه شده همه توکن‌های در گردش را افزایش دهند. در همین حال، بیت‌کوین در 7 سپتامبر نزدیک به 79575 دلار معامله شد که در آخرین جلسه تقریباً 0.4 درصد کاهش یافته بود. محدوده درون روزی آن تقریباً از 79460 دلار تا 80494 دلار بود.

ترکیب قیمت‌های پایدار بیت‌کوین و سودهای قوی‌تر آلت‌کوین با پذیرش ریسک بیشتر توسط معامله‌گران سازگار است. این امر ثابت نمی‌کند که سرمایه‌گذاران بیت‌کوین را به طور خاص برای تامین مالی خریدهای آلت‌کوین فروخته‌اند.

بازار گسترده‌تر آلت‌کوین در اوایل سال 2026 با مشکل مواجه بود. Crypto.news گزارش داد که دارایی‌ها به جز بیت‌کوین و اتریوم در نیمه اول تقریباً 23 درصد از دست دادند، زیرا نقدینگی در ارزهای دیجیتال بزرگتر و استیبل‌کوین‌ها متمرکز شده بود.

بنابراین، ریکاوری سپتامبر پس از یک دوره طولانی عملکرد ضعیف رخ داده است و نه شروعی از یک بازار صعودی آلت‌کوین تثبیت شده.

ریسک لیکوئید شدن به عمق بازار بستگی دارد

مجموع موقعیت‌های باز بالا زمانی خطرناک می‌شود که موقعیت‌های اهرم‌دار سریع‌تر از نقدینگی موجود رشد کنند. یک حرکت ناگهانی قیمت می‌تواند صرافی‌ها را مجبور کند موقعیت‌ها را سریع‌تر از آنکه دفترهای سفارش بتوانند آنها را جذب کنند، ببندند. لیکوئید شدن لانگ‌ها فروش اجباری را در طول کاهش قیمت اضافه می‌کند. لیکوئید شدن شورت‌ها خرید اجباری را در طول یک رالی ایجاد می‌کند. هر دو می‌توانند حرکت اولیه را تقویت کرده و یک آبشار در چندین صرافی ایجاد کنند.

این ریسک به سطوح مارجین، کیفیت وثیقه، تمرکز موقعیت و عمق بازار اسپات بستگی دارد. مجموع موقعیت‌های باز به تنهایی نمی‌تواند تشخیص دهد که یک رویداد لیکوئید شدن چه زمانی آغاز خواهد شد. گزارش اصلی ادعا کرد که رویدادهای لیکوئید شدن زمانی که مجموع موقعیت‌های باز به تقریباً 4.42 درصد از کل ارزش بازار می‌رسد، شتاب می‌گیرند. با این حال، به یک مطالعه اولیه لینک نداد یا متدولوژی مورد استفاده برای تعیین آن آستانه را منتشر نکرد.

بنابراین، رقم 4.42 درصد باید به عنوان یک برآورد تأیید نشده تلقی شود و نه یک عامل محرک قابل اعتماد در بازار. دارایی‌هایی با نسبت‌های مشابه می‌توانند متفاوت عمل کنند زیرا نقدینگی، توزیع صرافی و الزامات وثیقه آنها متفاوت است.

رویدادهای اخیر بازار نشان می‌دهد که چگونه اهرم می‌تواند به سرعت از بین برود. بیت‌کوین در ماه اوت از بالای 81000 دلار به زیر 78000 دلار سقوط کرد، در حالی که موقعیت‌های لانگ حدود 270 میلیون دلار از لیکوئید شدن‌ها را تشکیل می‌دادند. Crypto.news گزارش داد که مجموع موقعیت‌های باز بیت‌کوین با خروج لانگ‌های اهرم‌دار کاهش یافت.

بازار آلت‌کوین ممکن است حساس‌تر باشد زیرا بسیاری از توکن‌ها دفترهای سفارش نازک‌تری نسبت به بیت‌کوین دارند. موقعیتی که در شرایط عادی معاملاتی قابل مدیریت به نظر می‌رسد، می‌تواند در طول یک حرکت سریع، دشوار بسته شود.

عبور سال 2024 یک اصلاح دیگر را تضمین نمی‌کند

عبور قبلی در دسامبر 2024 رخ داد و با اصلاحاتی در چندین توکن با ارزش بازار متوسط دنبال شد. بیت‌کوین در بخشی از آن دوره نسبتاً پایدار باقی ماند. یک اتفاق تاریخی یک رابطه پیش‌بینی‌کننده قابل اعتماد را ایجاد نمی‌کند. نقدینگی بازار، ترکیب صرافی‌ها، محدودیت‌های اهرم و ساختارهای وثیقه از سال 2024 تغییر کرده‌اند.

تحولات دیگر نیز ممکن است به اصلاحات قبلی کمک کرده باشند، از جمله شرایط اقتصاد کلان، اخبار خاص توکن و تغییرات گسترده‌تر در تمایل به ریسک. تنها زمان‌بندی نمی‌تواند اثبات کند که مجموع موقعیت‌های باز آلت‌کوین باعث کاهش‌ها شده است.

مفیدترین سیگنال‌ها اکنون شامل نرخ‌های فاندینگ، حجم معاملات اسپات و تغییرات در مجموع موقعیت‌های باز هستند. افزایش اهرم همراه با فاندینگ گران و تضعیف تقاضای اسپات، بازاری کمتر پایدار را نشان می‌دهد.

کاهش در مجموع موقعیت‌های باز در حالی که قیمت‌ها ثابت می‌مانند، نشان می‌دهد که اهرم مازاد بدون ایجاد فروش گسترده در حال خروج است. رشد مداوم هم در حجم اسپات و هم در مجموع موقعیت‌های باز می‌تواند نشان دهد که فعالیت مشتقات همچنان تقاضای اساسی دارد.