Ethena USDeالسعر

(USDE)

يحافظ USDe على ربطه بالدولار عند 1 دولار من خلال استراتيجية فريدة للتحوط دلتا-محايد ('delta-neutral hedging'). فمقابل كل 1 دولار من الضمانات المشفرة، مثل ETH أو BTC، التي يتم إيداعها في البروتوكول، تفتح Ethena في نفس الوقت مركز عقود آجلة دائمة 'للبيع على المكشوف' متساويًا في بورصات المشتقات. تضمن هذه الآلية أن أي تقلب في سعر الضمانات المشفرة الأساسية يتم تعويضه بالربح أو الخسارة من مركز البيع على المكشوف. إذا انخفضت قيمة الضمانات، يحقق مركز البيع على المكشوف مكاسب، مما يعيد القيمة الإجمالية إلى 1 دولار. يختلف هذا عن العملات المستقرة الأخرى بتحقيق الاستقرار عن طريق التحوط في السوق بدلاً من الدعم الزائد.

يأتي عائد USDe بشكل أساسي من مصدرين. أولاً، يتم غالبًا الاحتفاظ بالضمانات المشفرة (مثل ETH) التي تدعم USDe كرموز تخزين سائلة (Liquid Staking Tokens)، والتي تكسب مكافآت تخزين، عادةً حوالي 3-4% عائد سنوي (APY). ثانياً، والأهم من ذلك، تجمع Ethena 'معدلات التمويل' ('funding rates'). في الأسواق الصاعدة، يدفع المتداولون رسومًا للحفاظ على مراكزهم 'الشرائية' ('long') في العقود الآجلة الدائمة. نظرًا لأن Ethena تحتفظ باستمرار بمراكز 'البيع على المكشوف' ('short') كجزء من استراتيجيتها التحوطية، فإنها تتلقى رسوم التمويل هذه. ومع ذلك، فإن هذا العائد غير مضمون ومتقلب للغاية. إذا تحول شعور السوق إلى الهبوطي، يمكن أن تصبح معدلات التمويل سلبية، مما قد يقلل العائد إلى الصفر أو حتى يصبح تكلفة على البروتوكول.

يختلف Ethena USDe جوهريًا عن العملات المستقرة الخوارزمية مثل UST، التي اعتمدت على رمز شقيق متقلب للدعم والحفاظ على ربطها من خلال آليات السك والحرق. USDe هو 'دولار اصطناعي' ('synthetic dollar') مدعوم بأصول مشفرة خارجية سائلة (مثل ETH وBTC) ويتم تحويطه بنشاط من خلال تداولات السوق الحقيقية—تحديدًا، مراكز العقود الآجلة الدائمة للبيع على المكشوف. توفر آلية التحوط المباشرة هذه تعويضًا ملموسًا ضد تحركات أسعار الضمانات، على عكس اعتماد UST على نظام مراجحة متقلب. يستمد استقرار USDe من التحوط القائم على السوق، وليس فقط من خوارزمية على السلسلة ورمز حوكمة مضاربي.

تحدث 'مخاطر التمويل السلبية' إذا تحول شعور السوق إلى الهبوطي بقوة لفترة طويلة، مما يتسبب في أن تصبح معدلات التمويل سلبية. في هذا السيناريو، سيتعين على Ethena، التي تحتفظ بمراكز بيع على المكشوف، دفع رسوم للحفاظ على تحوطاتها، مما قد يستنزف صندوق الاحتياطي الخاص بها. يؤثر هذا بشكل مباشر على العائد وملاءة البروتوكول. تنشأ 'مخاطر الطرف المقابل' لأن Ethena تحتفظ بتحوطاتها في بورصات المشتقات المركزية. إذا تعرضت إحدى هذه البورصات لفشل كبير، على غرار انهيار بورصة بارزة في الماضي، فقد تكون أموال Ethena المحتجزة هناك في خطر. تخفف Ethena هذا باستخدام مزودي 'تسوية خارج البورصة' ('Off-Exchange Settlement')، لكن المخاطر المتأصلة من الاعتماد على منصات الطرف الثالث تظل مصدر قلق رئيسي.

يقتصر السك والاسترداد المباشر لـ USDe على منصة Ethena عادةً على المستخدمين المؤسسيين المدرجين في القائمة البيضاء الذين أتموا التحقق من 'اعرف عميلك' (KYC). يساعد هذا الوصول المتحكم فيه في إدارة عمليات الضمان والتحوط. بالنسبة للمستخدمين العاديين، فإن الطريقة الأساسية للحصول على USDe أو التخلص منه هي من خلال الأسواق الثانوية. يتضمن ذلك شراء أو بيع USDe في بورصات لامركزية مختلفة، مثل بورصة لامركزية رائدة أو بورصة لامركزية بارزة، أو من خلال بورصات مركزية مثل منصة تشفير مركزية أو مكان تداول آخر يدرج USDe.

يخدم رمزا USDe وENA الخاصان بـ Ethena أغراضًا مختلفة جوهريًا داخل النظام البيئي. USDe هي العملة المستقرة بحد ذاتها، وهي مصممة للحفاظ على ربط بقيمة 1 دولار كدولار اصطناعي. وظيفتها الأساسية هي توفير أصل مستقر ومدر للعائد للمستخدمين. ENA، من ناحية أخرى، هو رمز حوكمة البروتوكول. يتمتع حاملو ENA بالقدرة على التصويت على تغييرات البروتوكول الحاسمة، ومعلمات إدارة المخاطر، والقرارات الاستراتيجية الأخرى التي تؤثر على التوجه المستقبلي وعمليات منصة Ethena. في الأساس، USDe هو المنتج، بينما ENA هي آلية التحكم.